>> 安信證券-嘉化能源（600273）估值優(yōu)勢明顯，化工+新能源驅(qū)動發(fā)展-160828
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
邵琳琳，王席鑫，楊心成 |
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■主業(yè)穩(wěn)步增長，形成內(nèi)外部循環(huán)：嘉化能源以“熱電聯(lián)產(chǎn)”為紐帶，以“循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈”為發(fā)展模式，公司既與園區(qū)內(nèi)其他企業(yè)形成產(chǎn)業(yè)鏈配套和互補的外循環(huán)，又實現(xiàn)了企業(yè)資源的內(nèi)循環(huán)。其中，1、熱電聯(lián)產(chǎn)新建2 臺450t/h 鍋爐望今年投產(chǎn)，望帶來2 億元利潤；2、脂肪醇主要原料棕櫚仁油受厄爾尼諾價格持續(xù)上漲，帶動脂肪醇價格大幅提升，盈利向好（毛利率2014、2015、2016H 為8.0%、11.4%、23.0%）；3、氯堿業(yè)務由于自備電成本較低，毛利率較高，后續(xù)受益于新熱電機組的投產(chǎn)，成本望進一步降低。
■電子級化工與碼頭業(yè)務值得期待：2014 年底公司公告與世界500 強化工巨頭巴斯夫簽訂了合作協(xié)議，旨在共同制造和銷售電子級硫酸。電子級硫酸是硫酸的價格十倍以上，巴斯夫作為中國電子級硫酸市場的重要供應商之一，整體從生產(chǎn)過程、配送、供應鏈到銷售，都有相當完整的經(jīng)驗與專有技術。此次合作，雙方將按照約定的比例分享該項目的收益，預計該項目已經(jīng)開始試生產(chǎn)，預計將于明年開始產(chǎn)生收益，未來有望成為國內(nèi)重要的電子級硫酸生產(chǎn)基地，直接利好公司。此外，公司2015 年3 月公告以7 億元收購美福碼頭100%股權(quán)。美福碼頭主要提供液體化工產(chǎn)品及油品的中轉(zhuǎn)倉儲服務，擁有3 萬噸級石化碼頭泊位，倉儲區(qū)共有油罐11 座，及11.2 萬立方米儲罐區(qū)，碼頭年吞吐化工產(chǎn)品可達400 萬噸，2015 年、2016 年上半年分別實現(xiàn)凈利潤7307、5070萬元。
■定增布局新能源業(yè)務，空間大：公司于去年底公布非公開發(fā)行預案，擬非公開發(fā)行不超過18686 萬股，其中控股股東嘉化集團認購不低于此次發(fā)行的10%（含10%），不超過30%（含30%）的股份，發(fā)行底價為9.74 元/股，募集資金不超過18.2 億元，募集資金將用于光伏電站并購、化學品的升級改造、煙氣改造和補充流動資金。我們認為1、目前公司股價9.47 元/股，與定增底價形成倒掛，形成一定安全邊際；2、公司于去年設立新能源事業(yè)部，此次通過地面式光伏電站積累相關經(jīng)驗，未來在新能源業(yè)務的布局值得期待。
■投資建議：預計公司2016-2018 年EPS 為0.55、0.71、0.84，對應PE為17X、13X、11X，我們認為公司在主業(yè)盈利穩(wěn)步增長，后面逐步加碼新能源業(yè)務，形成化工+能源雙輪驅(qū)動，當前估值優(yōu)勢明顯，且現(xiàn)在股價與定增底價形成倒掛，后面新能源業(yè)務的外延擴張值得期待，給予“買入-A”評級，6 個月目標價13 元。
■風險提示：熱電聯(lián)產(chǎn)機組投產(chǎn)低于預期，定增進度低于預期，新能源業(yè)務拓展不達預期。
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