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上半年VLCC 油運價格相對2015 年同期有小幅下滑。但受到公司上半年油輪船隊規(guī)模擴大，運營天同比提高10%及公司油輪運營線路中主要加油港燃料油價格上半年平均價格同比下降超40%的共同影響，上半年公司油輪板塊的收入增長3.15%，毛利率提升超9%，達到49.69%。
    ■散運板塊收入增長且扭虧，下半年或進一步好轉(zhuǎn)：公司散運板塊在行業(yè)整體不景氣，BDI 均值同比下降近22%的市場背景下，實現(xiàn)收入增長60%和經(jīng)營扭虧。截至8 月26 日，三季度BDI 均值比上半年提升41.62%。隨著散運市場的去運力過程推進，散運市場或進一步好轉(zhuǎn)，但由于散運市場整體很難快速復(fù)蘇及公司散運板塊的整體體量占比較小，未來散運板塊對業(yè)績的貢獻會比較有限。
    ■拆解油輪為公司帶來非經(jīng)常性收益：公司上半年收到船舶報廢更新專項補助資金人民幣7.63 億元，占公司非經(jīng)常性損益的95%。
    ■抓大放小，拓展新線，油輪船隊運力再度提升，未來運力增長仍有較大空間：2016 年上半年VLCC 油輪在2015 年底的基礎(chǔ)上增加了三艘，且公司仍有16艘船的訂單，當(dāng)前訂單中新船的密集交付期在17 年初前后和18 年底-19 年，屆時將快速提升油輪船隊運力；Aframax 船隊拆解了兩艘油輪，且目前沒有新船訂單，可見公司將著力打造VLCC 船隊。值得一提的是未來的新船為節(jié)能型油輪，將節(jié)約單船油耗約20%，將有效的節(jié)約成本提高收益能力。當(dāng)前公司VLCC船隊71 個訂載航次中有57 個航次承運中國進口原油，未來公司將在繼續(xù)推進國油國運的基礎(chǔ)上推進船隊全球化經(jīng)營，將著力開拓全球“大三角”組合航線。
    ■需密切關(guān)注旺季運價回升幅度：截至目前，三季度VLCC-TD3 線路運價未能重復(fù)2015 年淡季不淡的走勢。由于期租占比較小，當(dāng)期油運價格便體現(xiàn)在公司的當(dāng)期業(yè)績中，因此需密切關(guān)注四季度的運價回升力度對公司全年的業(yè)績影響。
    ■投資建議：我們預(yù)計公司2016 年-2018 年的收入增速分別為9.9%、10.5%、6.8%，凈利潤增速分別為64.6%、-12.6%、10.5%，給予增持-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為5.92 元，相當(dāng)于2016 年16.52 倍市盈率。
    ■風(fēng)險提示：油價暴漲；VLCC 新船交付對油運價格的沖擊；散運市場再度走低