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上半年新簽合同29.56 億元， 同增50% ； 鋼結(jié)構(gòu)/ 地產(chǎn)收入同比分別變動(dòng)-11.68%/+21.23%。業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)主要由于公司與 12 家合作方簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，帶來(lái)資源使用費(fèi)收入4 億元。此外東旭臵業(yè)鋼結(jié)構(gòu)住宅大額訂單已收到定金，處于設(shè)計(jì)階段。
    ■高毛利技術(shù)授權(quán)模式改善公司現(xiàn)金流，管理費(fèi)用率提高系股權(quán)激勵(lì)、研發(fā)投入所致。公司上半年毛利率33.77%，較上年同期提高10.55 個(gè)pct，主要得益于超高毛利的技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)占比提升。三項(xiàng)費(fèi)用率18.20%，同比提高0.14個(gè)pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.51/+2.29/-1.64 個(gè)pct，管理費(fèi)用上升主要由于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用0.59 億元及研發(fā)費(fèi)用增加。凈利率提高10.91個(gè)pct，為13.08%。技術(shù)授權(quán)模式推廣力度加大且收款力度增強(qiáng)，致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入2.37 億元，較上年同期上升69.68%，側(cè)面佐證市場(chǎng)對(duì)公司技術(shù)授權(quán)的認(rèn)可。
    ■短期跑馬圈地，中長(zhǎng)期打造技術(shù)生態(tài)圈。公司近幾年全國(guó)布局，對(duì)合作方劃定區(qū)域限制，未來(lái)形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)后可持續(xù)進(jìn)行技術(shù)升級(jí)及服務(wù)、增強(qiáng)粘性。公司未來(lái)按照合作方開(kāi)發(fā)面積收取5-8 元每平米的技術(shù)服務(wù)費(fèi)，并參股10-30%與合作方共同投資設(shè)立鋼構(gòu)廠，截至中報(bào)已成立12 家聯(lián)營(yíng)工廠，其中新疆工廠已開(kāi)工23 萬(wàn)方的鋼結(jié)構(gòu)住宅項(xiàng)目，預(yù)計(jì)后續(xù)公司收取服務(wù)費(fèi)及分享鋼構(gòu)廠投資收益亦將貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)。
    ■投資建議：市場(chǎng)對(duì)公司的分歧在于：合作方與公司簽訂技術(shù)授權(quán)合同是否為市場(chǎng)化行為；是否有持續(xù)性；長(zhǎng)期盈利模式是否清晰。我們認(rèn)為：1）公司的技術(shù)授權(quán)受到市場(chǎng)歡迎符合當(dāng)前時(shí)代背景，地方政府需要支柱產(chǎn)業(yè)升級(jí)、企業(yè)需要業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，公司的鋼管束住宅技術(shù)和TOC 管理體系符合需求；2）公司簽單速度和合作方付款進(jìn)度也佐證了這一點(diǎn)，業(yè)績(jī)真實(shí)可落地；3）長(zhǎng)遠(yuǎn)看公司將通過(guò)后續(xù)技術(shù)升級(jí)及服務(wù)增強(qiáng)粘性并分享長(zhǎng)期利益，受益下游市場(chǎng)技術(shù)替代；4）鋼構(gòu)配套的PC 構(gòu)件、防火涂料等其他建材亦可能給地方政府及公司帶來(lái)機(jī)遇。我們看好公司在建筑產(chǎn)業(yè)化推廣中通過(guò)創(chuàng)新商業(yè)模式分享的技術(shù)紅利，預(yù)計(jì)公司2016/2017/2018 年盈利分別為4.4/5.38/6.30 億元，EPS分別為0.42/0.51/0.60 元，給予12.6 元目標(biāo)價(jià)（2016年30 倍PE），買入-A 評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：建筑產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。