>> 中信建投-農業(yè)銀行（601288）半年報點評： 資產質量弱于同業(yè)， 非息凈收入正增長-160829
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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作者： |
楊榮 |
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其中：（1）利息凈收入減少205.36 億元，同比下降9.36%，主要原因是：凈息差較去年同期下降47 個bp，達到2.31%，而這主要來：降息及利率市場化，加之營改增的影響，付息負債成本率降幅低于生息資產收益率降幅；
（2）手續(xù)費及傭金凈收入511.08 億元，較同期增34.65 億，增幅7.27%；增幅大幅上升，主要是盡管部分業(yè)務收入有所下降，但占比較大的代理業(yè)務增長迅猛。其中：代理業(yè)務，增幅26.8%；電子銀行業(yè)務，增幅22.9%；結算與清算，降幅4.6%；銀行卡，降幅5.6%；
（3）其他非利息收入較同期增33.09 億元，增幅47.20%，主要是其他業(yè)務收入中因為子公司農銀人壽保險保費收入增加，同比增長96.97%；投資收益同比減少43.26%，主要因為衍生金融工具以及以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融工具投資收益減少；匯兌收益因為匯率波動大幅增加。
（4）收益結構優(yōu)化，非息收入在營業(yè)收入中占比為23.59%。
（5） 成本收入比上升0.46 個百分點，至30.03%。
二、不良率保持穩(wěn)定，逾期貸款占比上升，撥備覆蓋率安全邊際尚存
（1）上半年，不良貸款余額2253.89 億元，較上年末增加125.22億元；不良貸款率2.40%，較上年末微升0.01%；關注類貸款占比4.17%，較上年末下降0.03%。不良加關注占比合計為6.57%，占比低于行業(yè)均值。
（2）逾期貸款3033 億元，較上年末增加238 億元，占比為3.2%，占比上升。
（3）撥備覆蓋率為177.72%，下降11.71%，距離150%的監(jiān)管紅線尚有一定安全邊際；撥貸比4.26%，下降0.27%。
三、信貸結構中，個人貸款增幅11.70%，高于對公貸款增速
公司類貸款5.50萬億元，增幅為2.19%，增長平穩(wěn)，加大了對基建、公用事業(yè)等大行業(yè)、大客戶、大項目及穩(wěn)增長重點領域的信貸支持力度。
個人貸款3.05萬億元，增幅為11.70%。其中：個人住房貸款同比增長16.1%，增長較快，積極支持個人住房貸款等民生領域信貸需求，大力支持農民進城購房；加大對新型農業(yè)經營主體的經營力度，農戶貸款增長16.1%。
四、資產管理業(yè)務高增長
資產管理業(yè)務快速增長，理財產品余額1.55萬億元，較上年末微降1.68%；資產托管規(guī)模8.28萬億元，較上年末增長16%，托管傭金收入18.02億元，較上年同期增長7.3%；養(yǎng)老金托管規(guī)模3644.81億元，較上年末增長14.5%，養(yǎng)老金是農行大力推進的業(yè)務，上半年成功營銷一批知名客戶企業(yè)年金及類年金項目；貴金屬業(yè)務方面形成郊外完善的體系，上半年成為銀行間黃金詢價市場首批做市商，自營及代理黃金交易量1500.01噸，白銀交易量22435.67噸，分別同比增長9%和69.5%。
五、縣域三農金融業(yè)務NIM出于高位，綜合化優(yōu)勢增強
（1）上半年，縣域金融業(yè)務存貸利差3.42%，高于全行41個基點，客戶基礎和攬存優(yōu)勢顯著。因為外部利息凈收入減少，資產減值損失支出增加，縣域金融業(yè)務稅前利潤較去年同期下降11.8%；不良貸款率3.00%，較上半年下降0.02個百分點；撥備覆蓋率181.46%。
（2）2016年6月末，四家綜合化經營子公司資產合計1326.03億元，較上年末增加68.01億元，增長5.41%。農銀匯理基金資產管理規(guī)模超過2600億元，增長較快；農銀國際核心投行業(yè)務持續(xù)發(fā)展；農銀租賃積極推進業(yè)務轉型；農銀人壽保費收入達到217億元，競爭力提升。
（3）跨境金融服務穩(wěn)步推進。2016年6月末，已在14個國家和地區(qū)設立了17家境外機構，境外分行及控股機構資產總額1004.54億美元，比上年末下降8.46%；凈利潤2.42美元，同比下降16.21%。
六、資本充足率小幅下降，
2016 年6 月30 日，資本充足率12.81%，一級資本充足率10.75%，核心一級資本充足率10.06%，較去年年底分別下降0.59%、0.21%和0.18%。
七、投資建議，
NIM回落帶來利息凈收入負增長，但非息收入實現正增長，從而農行凈利潤勉強正增長。資產質量弱于同業(yè)，不良+關注占比處于行業(yè)高位，達6.57%；逾期占比也回升到3.2%，隱憂仍在?？h域金融業(yè)務NIM優(yōu)勢保持，但是在上半年利潤負增長，實屬意外。但是農行在信貸結構調整上力度不減，個人貸款增速保持行業(yè)內高位；同時在資產管理業(yè)務領域加大發(fā)展力度，養(yǎng)老金管理、資產托管業(yè)務上實現較快增長。
我們維持農行"增持"評級，預測16/17年凈利潤同比增長1%/1%，EPS為0.56/0.57，PE為5.68/5.62，PB為0.77/0.71。
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