>> 中信證券-長高集團(tuán)（002452）2016年中報點(diǎn)評-主業(yè)增長符合預(yù)期，轉(zhuǎn)型新能源初具雛形-160829
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王海旭 |
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此報告為加密報告 |
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公司收入大幅增長主要由于輸變電設(shè)備交貨順利，同比大幅上升86%，以及新并入光伏EPC 業(yè)務(wù)1.8 億元收入所致。公司已基本形成了輸變電業(yè)務(wù)、光伏、新能源汽車三大板塊業(yè)務(wù)格局。
傳統(tǒng)高壓開關(guān)業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長。公司是我國領(lǐng)先的高壓開關(guān)供應(yīng)商，在高壓隔離開關(guān)、GIS 和斷路器等產(chǎn)品領(lǐng)域具備核心競爭力。去年由于國網(wǎng)交貨延遲等問題業(yè)績有所下滑；報告期內(nèi)，公司該項業(yè)務(wù)得到恢復(fù)性增長，但毛利率仍下滑7.6pcts。自主研發(fā)的開關(guān)產(chǎn)品分別獲得了荷蘭KEMA 和西高所的全部型式試驗，為公司GIS 產(chǎn)品步入252kV 領(lǐng)域打開了大門。2016 年1 月新并入雁能森源，在手訂單增長80%，預(yù)計今年貢獻(xiàn)利潤1000萬元以上。
光伏項目打開局面、并購華網(wǎng)工程加碼EPC 業(yè)務(wù)。去年公司河北邢臺萬陽55MW 光伏項目、今年陜西神木40MW 項目都成功實現(xiàn)并網(wǎng)。2016年7 月10 日，公司擬使用自有資金3 億元并購華網(wǎng)工程100%股權(quán)，從而獲得電力設(shè)計與總包工程資質(zhì)，提升光伏電站工程的承接能力，并通過協(xié)同增強(qiáng)兩者業(yè)務(wù)的盈利能力，華網(wǎng)工程承諾2016-18 年凈利潤不低于1702 萬元、2274 萬元、3032 萬元。報告期內(nèi)公司還成功中標(biāo)了菲律賓民都羅電站總包項目，總金額約4000 萬元，首次以EPC 總包的形式中標(biāo)海外項目。未來隨著公司電站總包業(yè)務(wù)實力的增強(qiáng)，我們預(yù)計公司該項業(yè)務(wù)體量將會繼續(xù)迅速增加，有望在2017 年達(dá)到200MW 的EPC 訂單規(guī)模，其他類型電站總包業(yè)務(wù)也會得到擴(kuò)展。
鄭州金惠收購終止、新能源汽車業(yè)務(wù)可期。公司上半年經(jīng)歷了較長時間停牌之后，公告了對鄭州金惠的收購預(yù)案，但最終未得以實施。我們認(rèn)為，公司目前的三大板塊業(yè)務(wù)之間有較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，管理層短期再度尋覓新行業(yè)增長點(diǎn)的可能性不大。但預(yù)計新能源汽車業(yè)務(wù)方面將加大力度，產(chǎn)品主要為車載高壓配電箱和充電樁等，該業(yè)務(wù)目前僅2000 萬元左右的利潤規(guī)模，未來大幅提升可能性很大。另外公司旗下杭州伯高在新能源汽車車載充電機(jī)領(lǐng)域地位頗高，未來有望為公司帶來更大的業(yè)績貢獻(xiàn)，值得期待。
風(fēng)險提示。1.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑；2.光伏項目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。考慮到公司傳統(tǒng)開關(guān)業(yè)務(wù)毛利率有一定程度下滑，我們下調(diào)公司2016/17/18 年盈利預(yù)測至0.28/0.37/0.46 元（原預(yù)測0.38/0.55/0.72 元）。當(dāng)前股價9.74 元， 對應(yīng)2016/17/18 年P(guān)/E36/27/21x。根據(jù)同比公司給予2017 年31 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價11.47元，維持“買入”評級。
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