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中期營(yíng)收、凈利雖同比大幅下滑，但仍躋身上市券商第6和第7位。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上半年?duì)I收35.46億，同比縮水65.22%，持平行業(yè)；市占率3.68%，居上市券商第8，環(huán)比持平；傭金率持續(xù)下滑至6.06%%，仍居上市券商第3；信用業(yè)務(wù)半年收入8.26億，同比降39.52%，但仍有亮點(diǎn)：股票質(zhì)押規(guī)模859.58億，緊隨海通、中信排行業(yè)第3，環(huán)比增19.71%；自營(yíng)業(yè)務(wù)上半年收入4.74億，同比驟降87.97%，包含救市資金在內(nèi)的自營(yíng)權(quán)益類規(guī)模204億，同比持平；固收類規(guī)模300億，同比降10.48%。三大業(yè)務(wù)營(yíng)收降幅明顯，拖累整體業(yè)績(jī)跑輸行業(yè)水平。
    投行、資管持續(xù)發(fā)亮，成主營(yíng)收入中僅有增項(xiàng)。投行領(lǐng)先地位持續(xù)，上半年收入11.52億，同比持平；IPO承銷規(guī)模14.18億元，市場(chǎng)份額4.31%，居行業(yè)第8；增發(fā)規(guī)模227.09億元，市場(chǎng)份額增至4.14%，行業(yè)排名升至第7；債承規(guī)模640.86億元，同比增4.14%；上半年完成新三板推薦掛牌68家，期末合計(jì)257家，行業(yè)排名第5。資管發(fā)力，上半年?duì)I收2.58億同比大幅增50%，年中資管規(guī)模達(dá)1781.88億，較上年末增27.06%，其中定向資管規(guī)模1392.57億，較上年末增40.18%，規(guī)模占比78.15%，帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)向好。
    增資助以發(fā)力，子公司多點(diǎn)開(kāi)花。公司分別對(duì)子公司國(guó)信弘盛、國(guó)信香港增資10億人民幣和10億港幣，大力拓展直投業(yè)務(wù)，促進(jìn)國(guó)際業(yè)務(wù)部署，內(nèi)外聯(lián)動(dòng)布局“深港通”。國(guó)信弘盛擬分別與藍(lán)思科技、華一創(chuàng)展和大族激光合資設(shè)立基金管理公司，產(chǎn)業(yè)方向進(jìn)一步拓寬將使公司受益。
    互金助力，推進(jìn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向高端財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。公司通過(guò)金太陽(yáng)手機(jī)證券、金太陽(yáng)掌廳、國(guó)信鑫網(wǎng)和微信號(hào)等線上渠道加強(qiáng)在線財(cái)富管理平臺(tái)建設(shè)，助力經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。中報(bào)顯示，金太陽(yáng)手機(jī)證券注冊(cè)用戶超907萬(wàn)，較上年末增5.47%；手機(jī)證券交易量占比36.38%，較上年末提高4.38個(gè)百分點(diǎn)。
    我們維持公司審慎推薦評(píng)級(jí)。基于：（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)繼續(xù)轉(zhuǎn)型財(cái)富管理，投行、資管業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)延續(xù)；（2）增資擴(kuò)展直投、國(guó)際業(yè)務(wù)，內(nèi)外布局“深港通”?？紤]到公司次新股屬性，我們給予公司16年4倍PB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.48元，空間12%，預(yù)計(jì)2016-17年EPS為0.54元和0.68元。
    風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)