>> 海通證券-中信銀行(601998)可轉(zhuǎn)債利好,看好估值修復(fù)-160828
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2016/8/30 |
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| 評級： |
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作者： |
林媛媛 |
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收入增速持續(xù)較快：非息收入持續(xù)高位增長。息差收窄，規(guī)?？煸?，以量補(bǔ)價貢獻(xiàn)凈利息收入增長仍較快。存量不良壓力有所緩釋，90 天以內(nèi)逾期增加，新增壓力難言放緩。新增撥備略降，存量撥備較其他股份或又顯偏弱。
400 億可轉(zhuǎn)債：公司推出轉(zhuǎn)債略超預(yù)期，有利于資本補(bǔ)充，保證可持續(xù)增長，如轉(zhuǎn)股，靜態(tài)測算可提高核心一級資本1 個百分點(diǎn)。轉(zhuǎn)股價格不得低于最近一期經(jīng)審計每股凈資產(chǎn)6.49 元，不低于募集說明書公告之日前三十個交易日、前二十個交易日中信銀行A 股股票交易均價。
投資建議：①公司中報收入略好于預(yù)期，撥備、不良略弱于預(yù)期。②公司戰(zhàn)略發(fā)展平穩(wěn)，轉(zhuǎn)型成效較為顯著。③公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行略超預(yù)期，有利于資本補(bǔ)充。④中報略平淡，可轉(zhuǎn)債利好，仍看好估值修復(fù)。④預(yù)計16 年EPS 0.88 元/BVPS 7.17 元，目前價格對應(yīng)16年P(guān)E7.22X/PB0.89X。目標(biāo)價格為7.33 元，對應(yīng)16 年P(guān)E8.30X/PB1.0X，給予“增持”評級。
點(diǎn)評：
1、上半年凈利息收入同比增7.4%，主要受規(guī)模驅(qū)動。（1）1H16 凈利息收入同比增7.4%。
利息收入同比持平，利息支出同比下降6.4%。平均余額生息資產(chǎn)規(guī)模較年初增長15.9%，按平均余額方法計算1H16 凈息差2.12%，同比下降20bp。凈利息收入增長主要來自規(guī)模增長，其中貸款和應(yīng)收款項(xiàng)類投資增長貢獻(xiàn)較大。（2）2 季度息收入同比環(huán)比下降。2Q16息收入同比2Q15 下降3.5%，環(huán)比1Q16 下降4.5%，預(yù)計與資產(chǎn)端收益率下行較多，且規(guī)模顯著放緩。
2、資產(chǎn)規(guī)模增長較快，貸存款增速高于同業(yè)平均水平，2 季度略放緩。從期末余額看，公司總資產(chǎn)較年初增9.5%，其中貸款增8.7%?？傌?fù)債較年初增9.8%，其中存款增8.6%，各項(xiàng)增速均處于股份行較高水平。值得注意的是，存款端的強(qiáng)勁增長主要來自活期存款。
期末活期存款占比為46.8%，較年初提升近4 個百分點(diǎn)。公司規(guī)模從去年下半年增長較快，今年2 季度略放緩。
3、凈手續(xù)費(fèi)收入高位增長24%。1H16 非息收入同比增24%，其中，凈手續(xù)費(fèi)收入217億，同比增24%，主要貢獻(xiàn)來自銀行卡、理財和代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入。1H16 手續(xù)費(fèi)收入占比27.6%，較去年底提升2.6pc，預(yù)計手續(xù)費(fèi)收入占比持續(xù)處于同業(yè)較高水平。
4、存量壓力有所釋放，不良生成趨穩(wěn)，90 天以內(nèi)逾期增加較快，未來資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍難言放緩。公司上半年核銷力度加大，核銷不良近200 億，存量資產(chǎn)質(zhì)量壓力有所釋放。但考慮到公司不良確認(rèn)有所放松，且90 天以上逾期增速較快，短期內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量仍有一定壓力。（1）2Q16 不良率1.40%，持平于1Q16。（2）上半年不良生成率1.76%，較去年上升22bp，不良生成上升較快，測算2 季度不良生成2.02%較一季度下降2bp。（3）關(guān)注類貸款和占比均較年初下降。關(guān)注類貸款余額718 億，較年初下降近200 億，關(guān)注類貸款占比2.61%，環(huán)比年初的3.57%下降96bp。（4）90 以內(nèi)逾期增長較快。逾期貸款占比3.60%，較去年底上升64bp，逾期余額較去年底增長32%，其中90 天以內(nèi)逾期增速27%，而90 天以上逾期貸款增速較快。逾期增速較去年同期有所放緩。（5）不良確認(rèn)略有放松，90 天以上逾期/不良為135%，逾期/(關(guān)注+不良)為90%，均較年初有所上升，不良確認(rèn)略有放松。
5、2 季度信用成本或下降，存量撥備下降較多，降至股份行低位。（1）上半年信用成本1.50%，同比增13bp。資產(chǎn)減值損失同比增43%。（2）二季度資產(chǎn)減值損失環(huán)比下降16.6%，測算2 季度資產(chǎn)減值損失/貸款1.59%，環(huán)比降32bp，仍低于測算不良生成2.02%。
（3）撥備覆蓋處于股份行低位。撥貸比2.20%，環(huán)比年初下降19bp，撥備覆蓋率157%，環(huán)比年初下降10pc，預(yù)計處于可比股份行低位水平。
6、成本收入比下降。公司1H16 成本收入比為25%，同比降1pc，費(fèi)用同比增7%，其中，員工費(fèi)用增長較快，同比上升9.2%。
7、400 億可轉(zhuǎn)換公司債補(bǔ)充資本。核心一級資本充足率8.89%、一級資本充足率8.94%，資本充足率11.26%，分別環(huán)比年初下降23bp、23bp、61bp。公司公告發(fā)行不超過400億元A 股可轉(zhuǎn)換債券補(bǔ)充資本金，靜態(tài)測算補(bǔ)充1 個百分點(diǎn)。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
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