>> 國金證券-南方航空（600029）國內(nèi)航線增速趨緩，匯兌損失致業(yè)績下滑-160829
| 上傳日期： |
2016/8/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇寶亮 |
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其中國內(nèi)航線RPK，ASK 增速分別為0.95%及2.4%，較2015 年度的9%和7%的增速有明顯放緩；國際RPK、ASK 增速為30%及30.17%，依舊維持較高增長速度。上半年公司運力投放速度也有明顯下降，截至2016 年6 月30 日，公司機隊規(guī)模達到684 架，較2015 年末增加17 架，折合全年運力投放速度約5.1%；根據(jù)公司機隊引進計劃，預(yù)計全年運力投放速度約為6%，2015年該增速為9%。
客座率票價水平下滑，影響營收增速：對于國內(nèi)、國際航線，上半年供給增速均快于需求增速，導(dǎo)致客座率水平均有小幅下滑，下滑幅度分別為1.42%及0.19%，其中南航國際航線客座率在三大航中表現(xiàn)最好。受整體市場供給加速及去年2 月份燃油附加費降為0 的影響，上半年公司國內(nèi)、國際航線客公里收益分別下降3.64%及11.11%。由于南航國內(nèi)航線占比高，所以上半年國內(nèi)航線增速趨緩、單位收益下降直接影響整體營收增速。
低油價提升盈利水平，人民幣貶值拖累業(yè)績：上半年國內(nèi)航空煤油出廠價平均價格較去年同期下降31%，直接導(dǎo)致南航燃油成本同比下降22.64%，節(jié)省成本約30 億元。但由于機隊規(guī)模及航班架次的增多，其他成本均有一定程度上漲，導(dǎo)致主業(yè)毛利率水平與上年基本持平。匯兌損失為上半年凈利潤下降的主要原因，上半年人民幣兌美元貶值2.1%，公司產(chǎn)生匯兌損失15 億元；2015 年同期匯率波動較小，匯兌損失僅為1.6 億元。公司2015 年開始積極歸還美元負(fù)債，截至上半年公司持有美元凈負(fù)債從2015 年末的93 億美元下降至62 億美元。2016 年匯率敏感性測試顯示，人民幣每貶值1%，公司歸屬母公司凈利潤將下降3 億。
盈利調(diào)整
預(yù)計南航2016-18 年EPS 為0.45/0.52/0.68 元/股。三季度進入航空旺季，客座率票價水平有望回升，下半年匯兌企穩(wěn)后相對匯兌收益具有確定性。大 機隊規(guī)模使其具有高油價敏感性，業(yè)績彈性大，最受益于低油價邏輯。給予"買入"評級。
風(fēng)險
公司作為航空服務(wù)公司，面臨宏觀經(jīng)濟下行，油價匯率波動，高鐵公路競爭，及不可抗力因素的威脅。
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