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扣除匯兌損失57 億元后，主業(yè)凈利81 億元，增長超300%。
    考慮到2015 年盈利質量，上調2016/17 年EPS 至0.73/1.01 元，同比增長86%/39%（原預測0.67/0.89 元）。維持11.57 元目標價與增持評級。
    客座率進入高運價彈性階段。2015 年公司客座率同比提升1.4 個百分點至80.5%,客座率進入高彈性階段。令航空公司可以把接近150 億元的燃油成本下降，轉化為企業(yè)盈利。國內航線裸票價同比增長近2%，2016 年公司計劃可用座公里同比增長10.6%。
    匯兌風險降低，業(yè)績高增長。過去半年航空公司積極調整負債結構，目前匯兌敏感度已明顯降低。人民幣兌美元貶值1%，對凈利潤影響由2015年7.0 億元降至2016 年的4.4 億元。2016 年匯率敏感性下降，而航油價格至今同比下降30%，我們認為2015 年3.45%的凈利潤率只是盈利超級周期的初期表現(xiàn)。
    結構性瓶頸有望引領中國航空業(yè)的“超級周期”。南航2016 年國內國際運力計劃增長5%和25%，符合我們“高收益市場低供給增速，低收益市場高供給增速”的預期。與流行的謹慎觀點相反，我們預計中國航空業(yè)將迎來過去20 年來首次持續(xù)四年盈利高增長的“超級周期”。我們預期二季度票價同比將改善，目前的觀望情緒，將再次轉變?yōu)橥顿Y熱情。
    風險提示：經濟波動導致需求低于預期風險；人民幣超預期貶值風險；油價反彈風險。