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    評論：
    1、匯兌損益和票價(jià)下滑拖累業(yè)績，略低于市場預(yù)期
    上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入540.54億元（+1.36%），營業(yè)成本442.68億元（+1.62%），票價(jià)下降抵消了油價(jià)下跌，毛利率同比有所下滑。公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為29.35億元（-17.83%）和13.58億元（＋4.54%），控制良好，財(cái)務(wù)費(fèi)用為27.56億元（＋130.82%），主要是人民幣貶值產(chǎn)生15.07億元匯兌損失，去年同期為1.6億元。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤30.46億元（-23.85%），剔除匯率因素實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤45.53億元（+9.4%），營業(yè)外收入17.37億元（+29.92%），歸母凈利潤31.11億元（-10.65%）。
    2、上半年客座率面臨壓力
    15年，公司ASK同比增長12.30%，其中國內(nèi)和國際航線ASK分別同比增長7.24%和30.71%；RPK同比增長13.76%，其中國內(nèi)和國際航線RPK同比增長8.66%和32.35%；客座率80.45%（+1.03pct），其中國內(nèi)和國際航線客座率分別為80.61%（+1.05pct）和80.50%（+1.00pct）。
    上半年，公司ASK同比增長8.82%，其中國內(nèi)和國際航線ASK同比分別增長2.40%和30.17%；RPK同比增長7.74%，其中國內(nèi)和國際航線RPK同比增長0.95%和增長29.96%；客座率80.07%（-0.83pct），其中國內(nèi)和國際航線客座率分別為79.95%（-1.15pct）和80.75%（-0.15pct）。上半年，公司將較多運(yùn)力投入國際航線，對客座率產(chǎn)生較大壓力。
    3、票價(jià)下跌抵消油價(jià)因素，毛利率有所下滑
    上半年，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入531.19億元（+1.36%），其中客運(yùn)收入486.62億元（+1.08%），貨郵運(yùn)輸收入31.22億元（-2.28%），其他業(yè)務(wù)收入13.35億元（+24.65%）。上半年，公司國內(nèi)、地區(qū)、國際和全部航線客公里收益為0.53元（-3.64%）、0.72元（同比持平）、0.4元（-11.11%）和0.49元（-7.55%）。
    上半年，公司燃油成本102.59億元（-22.64%），其它各項(xiàng)成本均有不同幅度增長，主營業(yè)務(wù)成本合計(jì)436.72億元（+1.68%），營業(yè)成本442.68億元（+1.62%）。整體來看，公司可用噸公里成本為2.58元（-7.86%）。
    綜合而言，上半年票價(jià)下跌抵消油價(jià)因素，拉低了毛利率。公司主營業(yè)務(wù)毛利率為17.78%，同比下降0.27pct；綜合業(yè)務(wù)毛利率18.1%，同比下降0.21pct。
    4、匯率貶值增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān) 
    上半年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加130.82%至27.56億元，變動主要原因是人民幣貶值產(chǎn)生匯兌損失15.07億元，而16年同期為1.6億元。
    公司積極控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，縮減美元負(fù)債比率，人民幣融資比例從年初的31.7%提升至50.8%，有效控制匯率敞口。于2016年6月30日和2015年12月31日，人民幣兌美元貶值1%減少公司凈利潤3.07億元和4.42億元，匯率敞口已經(jīng)大幅下降。 
    5、持續(xù)優(yōu)化機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)，完善樞紐網(wǎng)絡(luò)布局 
    上半年，公司引進(jìn)飛機(jī)25架，退出飛機(jī)8架，凈增飛機(jī)17架，機(jī)隊(duì)總數(shù)達(dá)到684架，穩(wěn)居亞洲第一、世界第五。16年下半年，公司計(jì)劃引進(jìn)飛機(jī)32架，退出飛機(jī)10架，持續(xù)優(yōu)化機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)。 報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)拓展樞紐和航線網(wǎng)絡(luò)布局，提升樞紐網(wǎng)絡(luò)保障能力，以廣州、北京、烏魯木齊、重慶四大樞紐為網(wǎng)絡(luò)核心，不斷加強(qiáng)國際、國內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)覆蓋，實(shí)現(xiàn)樞紐網(wǎng)絡(luò)的相互支持。南航廣州樞紐已經(jīng)成為中國大陸面向澳新、東南亞和南亞的第一大門戶樞紐。
    報(bào)告期內(nèi)，南航廣州、北京、烏魯木齊三大樞紐國際中轉(zhuǎn)旅客量同比增長10.5%，其中國內(nèi)轉(zhuǎn)國際、國際轉(zhuǎn)國內(nèi)同比分別增長17.3%和18.4%，廣州樞紐國際中轉(zhuǎn)旅客同比增長18.1%。 
    6、投資策略 
    從南航半年報(bào)來看，二季度業(yè)績略低于市場預(yù)期。截至目前，暑運(yùn)旺季整體過半，并未觀測到需求明顯超預(yù)期?？紤]油價(jià)仍處于低位，若匯率和行業(yè)供需不發(fā)生重大變化，公司估值仍然較低，我們暫時(shí)維持"強(qiáng)烈推薦-A"的投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑、航空事故。