>> 中銀國際-招商輪船（601872）干散扭虧為盈，油運穩(wěn)定依舊-160830
| 上傳日期： |
2016/8/30 |
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來源： |
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作者： |
楊志威 |
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【簡要點評】
VLOC帶來穩(wěn)定收益，干散貨業(yè)務(wù)扭虧為盈
由于4 艘VLOC 加入，公司干散貨營運天同比增加10%。實現(xiàn)TCE 收入4,657萬美元，同比增加81%，經(jīng)營利潤709 萬美元（去年同期虧損377 萬美元）。
根據(jù)船型細分后，VLOC 船隊盈利1,369 萬美元，好望角船隊虧損390 萬美元，Ultramax 船隊虧損352 萬美元，租入船盈利約82 萬美元。
考慮到BDI 指數(shù)在2016 年上半年平均僅460 點，同比下降27.13%，這一業(yè)績說明公司干散貨運輸船隊在巴西淡水河谷長期COA 合同影響下，受市場影響較小，存在安全的利潤空間。
油運市場從高峰下滑，成本降低致使利潤上升。
2016 年上半年公司油輪船隊規(guī)模繼續(xù)擴大，營運天同比增10%，油輪船隊完成貨運量2,886 萬噸，增加14.5%，實現(xiàn)TCE 收入3.17 億美元，同比增長14%，，實現(xiàn)經(jīng)營利潤1.78 億美元，同比增18%。（其中VLCC 船隊實現(xiàn)經(jīng)營利潤1.65億美元，同比增23%）。
2016 年上半年波羅的海油運指數(shù)BDTI 均值同比下降8.1%，其中VLCC 市場TD3 指數(shù)（假設(shè)2015 年基準費率按2016 年折算后）同比下降24.4%，理論TCE同比下降21.0%。在此情況下，公司油運團隊仍能收入利潤雙增長主要由于油價的大幅下降：公司主要加油港新加坡IFO380 油價第一季度平均價格為165.1 美元和第二季度平均價格為219.8 美元，均遠低于上年同期的316.9 和357.8 美元的水平。
【下半年展望】
干散貨有望進一步地步回調(diào)，存在超預(yù)期可能。
供給方面，由于市場長期不景氣，干散貨市場新增運力和訂單大減，拆船數(shù)量大增，基于Clarkson 數(shù)據(jù)，2016 年上半年好望角型及以上船舶交付64 艘，拆解66 艘，新增訂單除中國三大公司的30 艘40 萬噸級VLOC 外為零；巴拿馬船舶交付72 艘，拆解80 艘，新增訂單僅2 艘；大靈便船型交付118 艘，拆解 61 艘，新訂單僅 1 艘，說明市場供大于求的局面有望逐步緩解。
需求端，由于世界鐵礦石主要礦山步入生產(chǎn)旺季，同時與公司有長期合同的淡水河谷S11D項目預(yù)計今年4季度投產(chǎn)，公司干散貨運輸?shù)男枨蟠嬖谏仙赡堋?nbsp;總體而言，2016年下半年公司干散貨船隊與整體市場供求平衡情況得到改善，可能出現(xiàn)超預(yù)期業(yè)績。
油運需求依舊，供給增長，景氣取決于市場聯(lián)盟 需求端，上半年中國原油進口大增，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示2016年上半年中國進口原油1.865億噸，進口增速達14.2%。同時，上半年中國原油產(chǎn)量同比下降4.8%，而原油加工量同比增長8.9%，說明在國際油價地位徘徊時，中國石油企業(yè)以進口原油替代國產(chǎn)石油傾向明顯。而2016年下半年在歐佩克多次減產(chǎn)為達成協(xié)議的情況下，認為需求依然維持穩(wěn)步增長。 供給端，今年新增運力預(yù)計會給市場帶來較多壓力，但我們預(yù)計往年實際交付數(shù)顯著低于訂單計劃的情況依然可能發(fā)生，油輪船東重組、聯(lián)營等促使運力控制進一步集中，船東對市場的控制力得到進一步加強，而交通部在長江油運退市之后對于開放市場謹慎依舊。使得新增運力對于市場沖擊得到抑制。 總體來看，下半年油輪市場在3季度淡季后低谷后，未來有望繼續(xù)維持相對景氣，第四季度及明年1季度的傳統(tǒng)旺季行情值得期待。
【投資建議】
招商輪船在干散貨船隊整體扭虧為盈后，2016年業(yè)績大概率維持和上半年一致的大幅增長。而公司LNG部分也將帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，在公司承諾不低于30%利潤的分紅情況與市場利率整體走低的大背景下，是優(yōu)質(zhì)的防御性標的。
【風險提示】
中國石油進口不及預(yù)期，世界經(jīng)濟不及預(yù)期，海上安全事故。
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