>> 安信證券-雅克科技（002409）收購芯片前驅(qū)體企業(yè)，加速布局電子材料等新領(lǐng)域-160830
| 上傳日期： |
2016/8/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王席鑫，孫琦祥，羅雅婷 |
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受持續(xù)低迷的外部市場環(huán)境影響，公司營業(yè)收入有一定幅度的下降，直接影響公司2016 年上半年的業(yè)績。公司在原有主業(yè)的外，積極推及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，幫助公司多元化發(fā)展，創(chuàng)造新的利潤增長點。
■收購半導(dǎo)體主流核心材料公司，加速布局電子材料： UP Chemical公司成立于1998 年，總部位于韓國，主要從事生產(chǎn)、銷售高度專業(yè)化、高附加值的前驅(qū)體產(chǎn)品，主要下游為半導(dǎo)體存儲器芯片（主要產(chǎn)品有High-K 材料、STI 工藝中填充材料、存儲器芯片中氧化物/氮化物/層間介質(zhì)前驅(qū)體等），還可用于非存儲器領(lǐng)域（主要產(chǎn)品有原子層沉積TaN 前驅(qū)體等）以及顯示領(lǐng)域（OLED 氣阻隔薄膜涂層前驅(qū)體、OLED 氣體擴散阻隔前驅(qū)體等）、工業(yè)領(lǐng)域（工業(yè)金屬、玻璃涂層材料等），產(chǎn)品主要供應(yīng)韓國SK 海力士、三星電子等知名半導(dǎo)體企業(yè)。
前驅(qū)體是半導(dǎo)體材料產(chǎn)業(yè)鏈主流的產(chǎn)品，是內(nèi)存芯片制造環(huán)節(jié)的核心產(chǎn)品。收購?fù)瓿珊蠊緦⒊蔀閲鴥?nèi)最大的半導(dǎo)體材料企業(yè)之一，公司在電子材料的布局進一步拓展。
■公司是有機磷系阻燃劑龍頭，依托主業(yè)堅實基礎(chǔ)積極拓展電子等其他領(lǐng)域：公司在有機磷系阻燃劑產(chǎn)能9.3 萬噸，06-14 年公司營業(yè)收入復(fù)合增速20%以上。拳頭產(chǎn)品TCPP 和BDP 主要指標(biāo)都達到國際先進水平，主要應(yīng)用于下游聚氨酯材料和工程塑料領(lǐng)域，主要客戶為SABIC、德國拜耳、韓國三星、日本三菱等國際知名公司。另一方面，公司近幾年對阻燃劑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行了創(chuàng)新，除傳統(tǒng)阻燃劑外，公司積極開發(fā)新型電子用阻燃劑，積極布局電子材料，開發(fā)環(huán)氧樹脂阻燃固化劑（用于覆銅板和IC 載板），電子用特種樹脂（塑封料、IC 載板）、電子用阻燃劑（覆銅板）等產(chǎn)品，已經(jīng)有中試產(chǎn)品，并通過百公斤級測試。公司通過內(nèi)生和外延結(jié)合自身優(yōu)勢，逐步形成三個業(yè)務(wù)板塊——塑料助劑板塊、電子材料板塊和復(fù)合材料板塊。
■定增收購華飛電子切入電子材料領(lǐng)域：公司發(fā)布定增預(yù)案擬以2 億收購華飛電子100%股權(quán)，業(yè)績承諾：16-18 年扣非歸母凈利潤不少于1200/1700/2200 萬元。本次收購是公司在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進一步發(fā)展和擴大的重要布局。
華飛電子具備年產(chǎn)4,600 噸球形硅微粉的生產(chǎn)能力，其生產(chǎn)的球形硅微粉主要銷售給如住友電木、臺灣義典、日立化成、德國漢高、松下電工等全球領(lǐng)先的塑封料生產(chǎn)企業(yè)，成為上述塑封料生產(chǎn)企業(yè)主要的國內(nèi)硅微粉提供商，且華飛電子的球形硅微粉大部分用于SOP\TSOP、QFP、QFN、BGA 等中高端集成電路封裝類型，主要產(chǎn)品在各主要考核指標(biāo)上已達到了與業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的日系企業(yè)同級的水準(zhǔn)。
■大股東引入戰(zhàn)投華泰瑞并購基金，加速外延并購：2016 年公司大股東沈琦沈馥共同轉(zhuǎn)讓其持有的雅克科技10%的股份給華泰瑞聯(lián)并購基金，股份交割完成，華泰瑞聯(lián)成為公司第二大股東。華泰瑞聯(lián)并購基金是國內(nèi)頂級的創(chuàng)投企業(yè)，成功投資了包括神州高鐵、未名醫(yī)藥等項目。
■投資建議：公司積極引入戰(zhàn)略投資者，在主業(yè)已有的堅實的基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)型布局電子材料等新型領(lǐng)域，為公司未來發(fā)展提供新的利潤增長點，布局的電子材料空間廣闊，為公司打開新的成長空間。預(yù)計公司16-18年EPS 分別為0.23、0.31、0.39 元，給予買入-A 評級，目標(biāo)價35元。
■風(fēng)險提示：收購未能完成，阻燃劑市場持續(xù)低迷
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