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    點(diǎn)評(píng)：
    公司盈利下滑幅度大于行業(yè)整體水平。全行業(yè)126 家證券公司2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,570.79 億元，同比下降52.47%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)624.72 億元，同比下降59.22%。公司盈利下滑幅度遠(yuǎn)大于行業(yè)整體的主要原因在于公司的收入結(jié)構(gòu)中自營(yíng)業(yè)務(wù)占比較高，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。
    市場(chǎng)環(huán)境不利導(dǎo)致公司主要業(yè)務(wù)收入減少。2016 年上半年，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)低位震蕩態(tài)，市場(chǎng)人氣持續(xù)低迷，股票基金成交量同比大幅下降，滬深300、中小板、創(chuàng)業(yè)板等三大指數(shù)均較年初下跌超過(guò)15%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈。這些因素導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降58.53%、29.14%，自營(yíng)業(yè)務(wù)更是下降75.95%。
    投行、資管等業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)。由于IPO 松綁和再融資規(guī)模擴(kuò)大，公司股權(quán)承銷(xiāo)規(guī)模業(yè)務(wù)、債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)分別同比增長(zhǎng)26.8%、117.3%，公司承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)60.13%；財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)11.77%。資管業(yè)務(wù)中，定向資管和專(zhuān)項(xiàng)資管業(yè)務(wù)發(fā)展較快，兩者規(guī)模較去年年底分別增長(zhǎng)22.55%和676.75%，集合資管則受市場(chǎng)行情影響規(guī)模出現(xiàn)一定程度下滑，較去年年底下降13.81%，資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入4.16 億元，同比下降50.35%。
    H 股上市擴(kuò)寬融資渠道，國(guó)際化布局取得進(jìn)展。公司于7 月8 日在香港聯(lián)交所上市，募集資金約68 億港元，打造了A+H股上市的發(fā)展平臺(tái)，這將進(jìn)一步推動(dòng)公司國(guó)際化業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司目前已與東方香港獲得國(guó)際會(huì)員資格，獲準(zhǔn)開(kāi)展黃金國(guó)際板自營(yíng)業(yè)務(wù)及代理業(yè)務(wù)。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)東方證券2016 年、2017 年和2018 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.59 億元、96.16 億元和104.42億元；歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為31.59 億元、45.46 億元和48.71 億元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.51 元、0.73 元和0.78元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：交易量持續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)和自營(yíng)業(yè)務(wù)的波動(dòng)性；準(zhǔn)入門(mén)檻降低的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。