>> 上海證券-益豐藥房（603939）上半年業(yè)績增速加快，定增成功助力門店快速擴張-160830
| 上傳日期： |
2016/8/30 |
大?。?/td>
| 423KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
魏赟 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事項點評
上半年業(yè)績增速加快，外延式擴張+內生性增長并存
公司2016年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入17.63億元，同比增長35.29%,公司通過"并購+新開"并重的外延式擴張和存量門店業(yè)績內生增長并舉的方式實現(xiàn)營業(yè)收入的穩(wěn)健增長。2016年公司凈新增219家門店，其中新開120家、收購101家、加盟店8家、關閉10家，門店總數(shù)達1,284家，同比增長42.19%，考慮到7月份公司完成的兩起并購合計91家門店尚未完成并表，預計公司維持門店擴張速度的前提下到今年底門店總數(shù)將突破1,500家。公司利用精細化管理、標準化運營的優(yōu)勢，通過門店擴張、探索加盟模式等方式，迅速完成門店的連鎖復制和銷售渠道的拓展，保障公司業(yè)績增速。
中藥毛利率小幅下降
從產(chǎn)品結構上分析，公司的西藥及中成藥、中藥、非藥品的營業(yè)收入分別同比增加37.02%、48.02%、24.80%，毛利率分別降低0.70pp、4.09pp、0.18pp。其中，中藥營業(yè)收入增幅最大但毛利率水平下降幅度也最明顯，主要是公司上半年加大了中藥產(chǎn)品的促銷力度。公司綜合毛利率為37.75%，同比下降1.11pp，主要原因一是公司門店擴大促銷力度，二是公司部分收購項目在整合期因品類結構和毛利率與公司整體存在一定的差異，攤薄了公司整體的毛利率水平。隨著公司存量門店的基數(shù)不斷擴大，并購門店對公司整體運營水平的影響將不斷降低，同時度過新店培育期的新增自建門店、并購門店通過精細化管理、調整產(chǎn)品結構提高單店的經(jīng)營效率，公司未來的整體毛利率有望改善。
定增有助門店繼續(xù)擴張
公司上半年完成非公開發(fā)行股票合計4,269.47萬股，累計募集資金凈額為13.25億元，發(fā)行價為31.73元/股，用于收購蘇州粵海100%股權（已并表）、O2O健康云服務平臺建設及運營推廣項目和連鎖藥店建設項目，鎖定期12個月。目前，國內藥店呈現(xiàn)出"小而散"的競爭格局，藥店連鎖程度、行業(yè)集中度均處于較低水平，未來大型連鎖藥店并購是行業(yè)發(fā)展的重要趨勢。通過本次非公開發(fā)行股票，公司可以保持較快的門店擴張速度，利用公司良好的品牌影響力、線上藥店引流客源、精細化管理等競爭優(yōu)勢，進一步拓寬公司產(chǎn)品的銷售渠道，搶占市場份額，保障公司業(yè)績穩(wěn)定增長。
風險提示
門店擴張速度不及預期風險；并購門店整合不力；加盟門店管理不善等。
投資建議
未來六個月，維持"謹慎增持"評級
預計16、17年實現(xiàn)EPS為0.62、0.80元，以8月26日收盤價34.03元計算，動態(tài)PE分別為55.05倍和42.49倍。同類型可比上市公司16年市盈率中位值為44.36倍，公司市盈率高于行業(yè)平均水平。我們認為，公司具有精細化管理、標準化運營等競爭優(yōu)勢，通過非公開發(fā)行股票保持門店迅速擴張的趨勢，保障銷售渠道不斷拓展、公司業(yè)績持續(xù)增長，維持"謹慎增持"評級。
|
|
