>> 東興證券-東方證券（600958）自營不振改善空間大，打造A+H股上市平臺(tái)-160829
| 上傳日期： |
2016/8/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
齊瑞娟 |
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公司業(yè)績符合預(yù)期。
觀點(diǎn)：
二季度自營收入環(huán)比大增200%，資產(chǎn)配置債進(jìn)股退趨勢(shì)明顯。報(bào)告期內(nèi)公司自營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.02 億，同比大幅下滑86.74%，分季度來看，2016Q1 受1 月熔斷和市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響自營僅錄得3.46 億，2016Q2 自營收入環(huán)比大漲200%錄得6.56 億。從資產(chǎn)配置來看，截至報(bào)告期末股票配置比例從年初18.4%下降至12.6%，債券配置比例從年初67.6%上升至76.1%。權(quán)益類投資方面，公司堅(jiān)守價(jià)值投資理念，積極調(diào)整持倉標(biāo)的，主動(dòng)修正投資組合，收益情況大幅改善。固收投資方面，債券投資余額穩(wěn)步增長，銀行間債市做市方面，公司在券商類嘗試做市商中每月均名列前5 名。新三板做市方面，公司堅(jiān)持精品做市策略，投資的掛牌公司有58%進(jìn)入創(chuàng)新層，市值占比高達(dá)75%。創(chuàng)新投資方面，報(bào)告期末創(chuàng)投業(yè)務(wù)總投資額較年初上升39.3%。
資產(chǎn)管理和基金管理規(guī)模創(chuàng)歷史新高，主動(dòng)管理規(guī)模占比達(dá)89.5%。報(bào)告期內(nèi)公司投資管理（含資管、基金）業(yè)務(wù)條線實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.47 億元，同比下降40.02%。2016 年上半年公司資產(chǎn)管理繼續(xù)完善產(chǎn)品線，資管總規(guī)模達(dá)1239.7 億創(chuàng)歷史新高，較年初增長14.06%，其中主動(dòng)管理資產(chǎn)規(guī)模1109.1 億，占比89.5%。公司基金管理業(yè)務(wù)快速增長，匯添富基金資管總規(guī)模5124 億，較年初增長9.7%。私募股權(quán)投資方面，公司資管規(guī)模達(dá)到120 億，報(bào)告內(nèi)完成5 個(gè)基金募集，完成包括淘米網(wǎng)私有化在內(nèi)的9個(gè)投資項(xiàng)目。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額繼續(xù)提升，7 月新獲批設(shè)立33 家營業(yè)部。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入8.43 億元，同比下降55.46%。公司積極推進(jìn)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，推進(jìn)信息化建設(shè)，推出“一柜通”一期項(xiàng)目，完善“東方贏家”客戶服務(wù)體系，試水互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)投顧業(yè)務(wù)。截至報(bào)告期末，根據(jù)wind 數(shù)據(jù)公司股基交易市場(chǎng)份額1.29%，較年初增長4%，綜合傭金率萬4.7，較年初萬5.2 下降9.6%，降幅小于市場(chǎng)平均。7 月公司新獲批33 家營業(yè)部，營業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)布局將進(jìn)一步完善。
兩融市場(chǎng)份額小幅下降，股票質(zhì)押和約定購回余額逆勢(shì)凈增19.63%。截至報(bào)告期末公司證券金融業(yè)務(wù)（含兩融、股票質(zhì)押、約定購回等）總規(guī)模387.86 億，較年初增長2.3%，股票質(zhì)押余額的增加彌補(bǔ)了兩融余額的回撤。其中股票質(zhì)押回購和約定購回業(yè)務(wù)余額逆勢(shì)凈增47.38 億，為288.78 億元，較年初增長19.63%。
投行業(yè)績亮眼，股權(quán)債權(quán)承銷金額雙雙大增。報(bào)告期內(nèi)投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.76 億元，同比大增32.28%。股權(quán)融資方面，2016 年上半年公司承銷金額達(dá)59.7 億元，同比增長26.8%，共完成1 個(gè)IPO項(xiàng)目、5 個(gè)定增項(xiàng)目、4 個(gè)財(cái)務(wù)顧問配套融資項(xiàng)目；報(bào)告期另有4 個(gè)IPO、2 個(gè)定增、2 個(gè)財(cái)務(wù)顧問配套融資項(xiàng)目已經(jīng)過會(huì)，下半年業(yè)績有望加速釋放。債券承銷方面，2016 年上半年公司完成主承銷金額391.9 億元，同比增長117.3%，繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。財(cái)務(wù)顧問方面，今年上半年共完成6 個(gè)重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目，并有2 個(gè)項(xiàng)目已過會(huì)。公司投行將繼續(xù)重點(diǎn)推進(jìn)重大資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
成功登陸H 股資本市場(chǎng)舞臺(tái)，資本實(shí)力大增，進(jìn)一步推動(dòng)公司國際化業(yè)務(wù)發(fā)展。公司克服資本市場(chǎng)低迷、英國脫歐等多種不利因素，于7 月成功登陸國際資本市場(chǎng)舞臺(tái)，此次全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額約為68 億港幣，將大大增強(qiáng)公司資本實(shí)力，打造公司A+H 股上市的發(fā)展平臺(tái)，也將進(jìn)一步推動(dòng)公司國際化業(yè)務(wù)的發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)公司境外子公司東方香港進(jìn)一步擴(kuò)大既有業(yè)務(wù)，其中證券和期貨客戶數(shù)、孖展利息收入及基金管理費(fèi)收入同比增長31%、93%和220%。
結(jié)論：
我們預(yù)測(cè)公司2016、2017、2018 年?duì)I業(yè)收入為72.2 億、98.1 億、132.2 億，凈利潤為32.5 億、44.2 億、59.5 億，EPS 分別為0.62 元、0.84 元、1.13 元，BVPS 分別為6.93 元、7.99 元、9.36 元。最新PB 為2.40X、2.08X、1.78X，給予公司2016 年3X PB 估值，目標(biāo)價(jià)20.8 元，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
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