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主要是成本管控水平提高和融資費(fèi)用降低所致。二季度單季收入1480.49 億元，同比增長(zhǎng)1.53%，歸母凈利潤(rùn)32.5 億元，同比增長(zhǎng)3.04%。上半年工程承包/勘察設(shè)計(jì)咨詢/工業(yè)制造/房地產(chǎn)開發(fā)/物流貿(mào)易及其他業(yè)務(wù)收入占總收入的87.7%/1.8%/2.4%/2.8%/5.3%，同比分別增長(zhǎng)1.09%/15.19%/-0.31%/27.25%/-6.06%，勘察設(shè)計(jì)咨詢及房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。境外收入146.44 億元，同比增長(zhǎng)19.51%。
    ■在手訂單充裕保障持續(xù)增長(zhǎng)。公司上半年新簽合同額3756.78 億元，同比增長(zhǎng)18.16%，為年度計(jì)劃的44.06%，其中國(guó)內(nèi)新簽合同占93.13%。工程承包/勘察設(shè)計(jì)咨詢/工業(yè)制造/物流與物資貿(mào)易/房地產(chǎn)開發(fā)/其他業(yè)務(wù)分別新簽2999/91/97/327/208/35 億元， 同比分別變動(dòng)+18.1%/+53.3%/+1.7%/-2.0%/+45.7%/+320.7%?；I(yè)務(wù)中鐵路/軌交/市政工程訂單增長(zhǎng)較快，分別增長(zhǎng)21.3%/80.3%/188.9%。截至6 月底在執(zhí)行未完工訂單為18323.5 億元，是2015 年收入的3.05 倍。
    ■毛利率有所下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出增加。上半年公司毛利率10.25%，同比下降0.71 個(gè) pct，主要原因是實(shí)施“營(yíng)改增”后傳統(tǒng)工程承包業(yè)務(wù)毛利率下降。三項(xiàng)費(fèi)用率5.53%，較前期上升0.16 個(gè)pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)+0.09/+0.30/-0.23 個(gè)pct，管理費(fèi)用率上升系研發(fā)支出增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低主要由于有息負(fù)債利率降低。所得稅率同比上升0.12 個(gè)pct，綜合致凈利率小幅上升0.19 個(gè)pct，為2.32%。公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出 137.40億元，與去年同期相比多流出206.29 億元，主要是由于子公司鐵建財(cái)務(wù)償還同業(yè)拆借資金增加及吸收存款減少所致。收現(xiàn)比為100.93%，較上年同期減少4.42 個(gè)pct。
    ■央企平臺(tái)受益PPP 模式推廣。公司受益穩(wěn)增長(zhǎng)政策下基建及城鎮(zhèn)化投資規(guī)模提升，基建訂單（鐵路、軌交、市政）快速增長(zhǎng)。今年以來新簽PPP 訂單600.7 億，例如徐州軌交PPP 項(xiàng)目已正常施工，引入徐州軌道公司、國(guó)開行、江蘇國(guó)際信托等，公司占項(xiàng)目資本金32.7%。憑借央企平臺(tái)、全產(chǎn)業(yè)鏈資質(zhì)及能力、低資金成本，未來有望更深層受益PPP 模式、代替地方融資平臺(tái)，從施工向投融資進(jìn)一步延伸，拓展利潤(rùn)來源。
    ■投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年EPS 分別為1.02/1.10/1.17 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為9/8.5/8 倍，給予目標(biāo)價(jià)15.3 元，買入-A 評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。