>> 安信證券-渤海金控（000415）租賃規(guī)模質(zhì)量并進(jìn)，金控布局仍有空間-160831
| 上傳日期： |
2016/8/31 |
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作者： |
趙湘懷 |
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（1）公司積極推動(dòng)租賃轉(zhuǎn)型。公司租賃業(yè)務(wù)主要分為三部分，一是通過(guò)天津渤海租賃（持股100%）開展租賃業(yè)務(wù)，上半年該子公司注冊(cè)資本增至150 億元，成為國(guó)內(nèi)最大的內(nèi)資融資租賃試點(diǎn)企業(yè)之一；二是通過(guò)香港航空租賃（HKAC，持股占比87.21%）開展飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)，三是集裝箱業(yè)務(wù)，旗下兩家集裝箱租賃公司Seaco（持股占比100%）和Cronos（持股占比80%）繼續(xù)保持全球領(lǐng)先地位。其中，2016 年上半年公司飛機(jī)租賃和集裝箱租賃業(yè)務(wù)毛利率分別達(dá)到56%、53%，風(fēng)險(xiǎn)可控，同時(shí)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.6 億元，在公司營(yíng)業(yè)收入中的占比達(dá)到29%。未來(lái)公司將以集裝箱業(yè)務(wù)為轉(zhuǎn)型方向，致力于從較為初級(jí)的融資租賃業(yè)務(wù)向更加高級(jí)、精細(xì)化的經(jīng)營(yíng)租賃業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。
（2）公司持續(xù)擴(kuò)容租賃業(yè)務(wù)。2016 年7 月初，公司公告稱擬收購(gòu)45 架附帶租約的飛機(jī)租賃資產(chǎn)（截至8 月24日，公司已完成12 架飛機(jī)的交割），進(jìn)一步鞏固了公司在全球飛機(jī)租賃市場(chǎng)的領(lǐng)先地位和市場(chǎng)占有率。2016 年8 月，公司公告稱擬發(fā)行股份購(gòu)買HKAC7.4 億股股權(quán)，并通過(guò)支付現(xiàn)金購(gòu)買12 架飛機(jī)租賃資產(chǎn)包100%股權(quán)，公司機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)容，影響力與效益實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。公司自收購(gòu)Avolon 后，其飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到行業(yè)前十，未來(lái)公司飛機(jī)租賃以及整體租賃業(yè)務(wù)規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)大。從行業(yè)角度來(lái)看，租賃業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)滲透率僅有4%-5%，而在國(guó)外則有15%-20%，相比較而言我國(guó)租賃業(yè)的前景廣闊，未來(lái)公司將借助行業(yè)景氣度實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展。
■構(gòu)建多元金融，布局金控平臺(tái)。
（1）公司控股壽險(xiǎn)，拓展財(cái)險(xiǎn)。2016 年7 月，公司公告稱擬通過(guò)發(fā)行股份收購(gòu)華安財(cái)險(xiǎn)14.77%股權(quán)，2016 年上半年，華安財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入49 億元，同比增長(zhǎng)25%，保費(fèi)規(guī)模在我國(guó)56 個(gè)中資財(cái)險(xiǎn)公司中排名第13 位。
目前，公司為渤海人壽第一大股東，持股占比20%，2016 年上半年，渤海人壽貢獻(xiàn)投資收益2909 萬(wàn)元。隨著入股華安財(cái)險(xiǎn)，公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)將在壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上得以拓展，未來(lái)將與公司租賃業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同，進(jìn)一步降低租賃業(yè)務(wù)成本，提升公司盈利水平。
（2）參股證券和銀行，完善金控格局。2015 年5 月，公司受讓聯(lián)訊證券3.57%股份，2015 年，聯(lián)訊證券凈利潤(rùn)增速達(dá)到59%，未來(lái)將帶動(dòng)公司利潤(rùn)提升；2016 年3 月，公司參與天津銀行H 股股票發(fā)售，以1.02 億美元獲配1.07 億股，持股占比1.77%。天津銀行總資產(chǎn)共計(jì)5557 億，作為天津市唯一一家城商行，有著獨(dú)特地域優(yōu)勢(shì)和較大發(fā)展?jié)摿?，未?lái)將帶動(dòng)公司金控格局進(jìn)一步完善。
（3）涉足互聯(lián)網(wǎng)金融，提升業(yè)務(wù)效率。公司出資3 億獲得聚寶互聯(lián)科技12%股份，出資2.6 億元獲得點(diǎn)融網(wǎng) 6.18%股份。其中點(diǎn)融網(wǎng)作為領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)金融公司，專注在互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)和銀行解決方案兩個(gè)方面。在互聯(lián)網(wǎng)金融的投資將進(jìn)一步完善渤海金控的金融布局。
■背靠海航集團(tuán)，助力資源協(xié)同。
（1）公司背靠海航集團(tuán)。截至2016 年1 月22 日，海航資本直接持有公司34%的股份，并與一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司51.75%的股份，海航資本成為公司的控股股東。
（2）海航集團(tuán)資源豐富，未來(lái)或?qū)⑴c公司實(shí)現(xiàn)資源整合。在公司參股華安財(cái)險(xiǎn)之前，海航集團(tuán)旗下的上市公司海航投資已決議收購(gòu)華安財(cái)險(xiǎn)19.643%的股權(quán)，未來(lái)如果海航投資和渤海金控收購(gòu)?fù)戤叄瑑杉夜緦⒎殖蔀槿A安財(cái)險(xiǎn)第二和第三大股東。海航集團(tuán)總資產(chǎn)超過(guò)6000 億元， 2015 年實(shí)現(xiàn)收入近1900 億元，已經(jīng)從單一的地方航空運(yùn)輸企業(yè)發(fā)展成為以航空、實(shí)業(yè)、金融、旅游、物流、科技為支柱的大型企業(yè)集團(tuán)。公司背靠海航集團(tuán)，未來(lái)公司或?qū)⑴c股東旗下豐富的航空和金融等資源形成進(jìn)一步協(xié)同發(fā)展。
■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)8.9 元。我們預(yù)計(jì)公司2016 年-2018 年EPS 分別為0.37 元、0.42元、0.48 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、業(yè)務(wù)資源協(xié)同低于預(yù)期
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