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    貸款和非標(biāo)驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)，信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。上半年，公司總資產(chǎn)達(dá)到5.7 萬億（同比+11.5%），主要受貸款（同比+12.3%）和應(yīng)收貸款類投資（同比+50.2%）增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。
    1）信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。對(duì)公貸款占比下降，壓降了批發(fā)零售業(yè)和房地產(chǎn)貸款。個(gè)貸增加970億元（占新增貸款的57.1%），主要投向按揭貸款（+939 億），減退不良高企的個(gè)人經(jīng)營性貸款。2）應(yīng)收款項(xiàng)類投資上半年新增3152 億，占新增資產(chǎn)的76.7%，主要增長(zhǎng)的是購買他行理財(cái)（+1798 億）、政府債券（+816 億）、信托及資管計(jì)劃（+520 億）。
    凈息差同比下降26bps 至2.18%，二季度凈息差收窄幅度較一季度有所緩和，下半年有望企穩(wěn)。受央行累計(jì)數(shù)次降息貸款利率重新定價(jià)的影響，銀行普遍凈息差承壓，公司凈息差同比下降26bps。經(jīng)測(cè)算，二季度單季凈息差較一季度下降11bps，小于一季度收窄幅度（-21bps），主要是貸款利率重定價(jià)在一季度逐漸完成，預(yù)計(jì)下半年凈息差企穩(wěn)。
    非息收入快速增長(zhǎng)（同比+28.3%）。1）手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入171 億元（同比+14.9%），主要由代理業(yè)務(wù)（同比+76.3%），交易業(yè)務(wù)（同比+83.5%）和租賃業(yè)務(wù)（同比+59.8%）驅(qū)動(dòng)，“大投行、大財(cái)富、大資管”戰(zhàn)略顯成效。2）其他非息收入（投資損益、公允價(jià)值變動(dòng)損益、匯兌損益）48 億（同比+239%），主要是債券買賣和基金投資已實(shí)現(xiàn)收益增長(zhǎng)。
    成本控制能力強(qiáng)勁。上半年，公司費(fèi)用增長(zhǎng)幅度低于同期營業(yè)收入9.36 個(gè)百分點(diǎn)，成本收入比同比下降1.94%至18.82%，處于同業(yè)領(lǐng)先水平，進(jìn)一步貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。
    繼續(xù)保持大力度撥備計(jì)提，資產(chǎn)質(zhì)量邊際趨穩(wěn)。2016 年上半年，公司不良率為1.63%，較一季度上升6bps。據(jù)測(cè)算，公司加回核銷后不良生成率為1.71%，較一季度下降4bps，呈趨穩(wěn)改善跡象。公司計(jì)提撥備同比增加58.8%，撥備覆蓋率為219%，較一季度上升15個(gè)百分點(diǎn)；撥貸比3.57%，較一季度上升37bps。撥備較充足，后續(xù)對(duì)凈利潤(rùn)壓力影響不大。逾期貸款率3.04%，較年初有所提升（+34bps）。資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)總體較為平穩(wěn)。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。公司的貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化、非標(biāo)投資持續(xù)增長(zhǎng)，成本控制能力強(qiáng)，看好輕資產(chǎn)交易型銀行模式，上調(diào)16/17 年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)至5.1%/12.8%（原預(yù)測(cè)0.2%/11%），對(duì)應(yīng)于6.3X/5.6XPE，0.9X/0.8XPB，維持買入評(píng)級(jí)