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    NIM 環(huán)比降幅逐漸收窄，非息高增長主要由投資收益貢獻(xiàn)1、根據(jù)我們測算，16 年上半年公司凈息差2.22%，同比下降23bps，環(huán)比下降6bps；Q2 單季凈息差2.17%，同比下降24bps，環(huán)比下降11bps（降幅較Q1 的21bps 顯著收窄），預(yù)計(jì)隨著貸款重定價的完成和負(fù)債成本的控制息差收窄有望得到緩解。2、實(shí)現(xiàn)非息收入220 億元，同比增長28.3%，其中凈手續(xù)費(fèi)178.6 億元，同比增長14.8%；投資收益等其他非息收入48.1億元，同比增長140%,主要是債券買賣和基金投資已實(shí)現(xiàn)收益增加。3、截止6 月底，公司應(yīng)收款項(xiàng)類投資余額21,501 億元，同比增長50%（增長大幅下滑主要是基數(shù)原因），環(huán)比增速維持在8%左右。
    成本收入比改善和所得稅減免對業(yè)績貢獻(xiàn)顯著
    1、公司上半年業(yè)務(wù)及管理費(fèi)支出僅增長2.56%，低于營業(yè)收入增幅9.36個百分點(diǎn)，成本收入比同比下降1.94 個百分點(diǎn)至18.82%的較低水平，經(jīng)營效率的提升對于公司業(yè)績有明顯貢獻(xiàn)。2、免稅科目抵扣所得稅高達(dá)27.9億元，同比增長101%，所得稅實(shí)際稅率僅17.38%，主要是由于公司上半年重點(diǎn)增持有稅收減免優(yōu)惠、風(fēng)險資本節(jié)約、高流動性的國債和地方債。
    不良雙升，信用成本顯著上升提升撥備覆蓋水平
    6 月末公司不良貸款余額318.5 億元，同比增長94.5 億元，不良貸款率1.63%，同比上升35bps，環(huán)比上升6bps。上半年公司核銷轉(zhuǎn)出87.8 億元，若加回核銷轉(zhuǎn)出，我們測算公司不良生成率1.65%，比2015 年全年下降52bps。上半年信用成本（2.56%，同比+97bps）也快速上升，共計(jì)提撥備238.9 億元，期末公司撥備覆蓋率219%，環(huán)比上升15pct，撥貸比3.57%，環(huán)比上升38bps。
    投資建議：
    預(yù)計(jì)公司16/17 年利潤增速分別為6.1%和7.4%，EPS 分別為 2.56/2.75元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)的16/17 年P(guān)E 分別為6.2X/5.8X，PB 分別為0.94X/0.83X，維持買入評級。
    風(fēng)險提示：公司息差收窄超預(yù)期、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。