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但受優(yōu)先股息影響上半年歸屬于普通股股東凈利潤(rùn)增速放緩至2.0%。上半年銀行業(yè)在收入端面臨重重壓力，上市銀行營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)較往年相比皆略顯乏力，興業(yè)銀行也不例外,1H16利潤(rùn)總額增速低于1%。上半年凈息差同比下降26bps，考慮后續(xù)仍有一部分長(zhǎng)期限資產(chǎn)仍將面臨重定價(jià)，預(yù)計(jì)興業(yè)銀行凈息差仍將緩慢小幅下行。但興業(yè)銀行將費(fèi)用的控制和國(guó)債、貨幣基金等資產(chǎn)的免稅效應(yīng)發(fā)揮到了極致。1H16成本收入比同比下降 1.94 個(gè)百分點(diǎn)至18.82%的較低水平，與國(guó)際、國(guó)內(nèi)銀行相比皆處于領(lǐng)先地位。此外，興業(yè)銀行準(zhǔn)確把握時(shí)間，充分利用國(guó)債、貨幣基金等資產(chǎn)的免稅效應(yīng)，所得稅實(shí)際稅負(fù)大幅降低，凈利潤(rùn)增速大為提升。
    2、應(yīng)收款項(xiàng)類投資占比進(jìn)一步提升，非標(biāo)規(guī)模繼續(xù)小幅增長(zhǎng)。2Q16應(yīng)收款項(xiàng)類投資規(guī)模達(dá)到了2.15萬億，應(yīng)收款項(xiàng)類投資占資產(chǎn)比重環(huán)比上升1.9個(gè)百分點(diǎn)至38%。其中信托及其他收益權(quán)規(guī)模達(dá)到1.23萬億與期初相比規(guī)模仍在擴(kuò)大，達(dá)到表內(nèi)貸款規(guī)模的60%以上，占總資產(chǎn)的比重達(dá)21.6%較年初小幅下行。
    3、再次印證銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)趨勢(shì)：不良生成情況改善，先行指標(biāo)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，下半年預(yù)計(jì)不良生成好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)有望得到延續(xù)。單季度加回核銷后的不良生成率環(huán)比大幅下降37bps至138bps。2Q16興業(yè)銀行雖然仍然延續(xù)前期不良貸款雙升趨勢(shì)，但不良貸款余額和不良貸款率增速都進(jìn)一步趨緩，不良率1.63%僅環(huán)比上升6bps。1H16不良+關(guān)注類貸款占比為4.54%，處于同類銀行較低水平。1H16逾期貸款占比與去年同期相比大幅下降30bps，雖然較年初有所上行但其中有一定季節(jié)性因素。90天以內(nèi)逾期貸款規(guī)模進(jìn)一步環(huán)比下降2.6%，這也意味著未來不良生成的壓力有所減輕。但同時(shí)需要注意，不良/90天以上逾期貸款占比較期初下降14pc至82.2%，表明不良貸款認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)有所放松，考慮關(guān)注類貸款占比較年初大幅上行55bps（環(huán)比上升25bps），我們認(rèn)為不排除通過關(guān)注類貸款平滑風(fēng)險(xiǎn)暴露速度的可能。此外，應(yīng)收款項(xiàng)類投資科目項(xiàng)下的信托及其他收益權(quán)規(guī)模較年初小幅上行，但上半年對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)投資減值準(zhǔn)備的計(jì)提力度同比有所下降。雖然2Q16撥備覆蓋率環(huán)比提升至218.8%，但如果將應(yīng)收款項(xiàng)類投資項(xiàng)下的信托及其他收益權(quán)資產(chǎn)視同貸款，并假設(shè)其不良率與表內(nèi)貸款相同，則表內(nèi)外不良貸款的撥備覆蓋率或?qū)⑾陆档?55%左右。
    4、 預(yù)計(jì)興業(yè)銀行2016/2017/2018實(shí)現(xiàn)歸屬于普通股凈利潤(rùn)分別為517/548/586億元，同比增幅為3.0%/6.0%/7.0%，EPS分別為2.49/2.64/2.82元。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)于2016年 0.92X PB，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，維持重點(diǎn)推薦組合。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期