>> 中信證券-興業(yè)銀行（601166）2016年中報點評-收入保持強勁，風險強化覆蓋-160830
| 上傳日期： |
2016/8/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖斐斐，向啟 |
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此報告為加密報告 |
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利息凈收入同比增速高于行業(yè)平均，有賴于資產端的穩(wěn)健擴張和負債端的結構優(yōu)化。受資產重定價影響，上半年公司息差較2015 年下降26BP 至2.18%（Q2 單季降4BP），公司則通過穩(wěn)擴張和調結構雙管齊下應對息差收窄：（1）資產端生息資產增長8.37%（增幅+4291 億），主要是增加了應收款投資、貸款和債券類資產的配置（增幅分別為+3237 億、+1698 億、+485 億），而同業(yè)類資產則減少1240 億（主要是買入返售減少1512 億，其中票據(jù)-780 億、非標-450 億、債券-282 億）；（2）負債端則提高活期存款占比、并壓縮保證金存款等高成本負債，活期占比由2015 年末的42.8%上升至46.37%，進而促使上半年利息支出同比下降9.74%。
非息業(yè)務貢獻度上升，綜合化經營持續(xù)推進。從非息收入增長的貢獻看，投資收益、代理手續(xù)費和銀行卡是主要的增長點，同比分別增長187.95%（增幅+56.8 億）、76.31%（+11.92 億）和12.7%（+3.79 億）。上半年公司“大投行大資管大財富”戰(zhàn)略進一步推進，承銷債務融資工具2368 億和資產托管規(guī)模達8.05 億（+11.57%）均穩(wěn)居行業(yè)前列，理財日均存量余額1.37 萬億。此外公司在綜合金融方面亦發(fā)展良好，興業(yè)租賃稅后凈利潤6.03億（同比+19.34%）、興業(yè)基金歸屬凈利潤1.27 億（同比+48.02%）。
風險覆蓋能力穩(wěn)中有升。截止6 月末公司不良率為1.63%，較年初上升0.17pcts（環(huán)比Q1 升0.06pcts）。（1）從風險暴露的節(jié)奏來看，上半年賬面不良增幅為58.67 億，較去年上下半年均有所擴大（2015H1 為46.59億，H2 為37.8 億），不過若考慮核銷及轉出后的實際不良增幅則為87.84億，較去年下半年的增幅有明顯收窄；（2）從潛在風險指標來看，逾期和關注貸款的增幅（111.79 億和147.85 億）均比去年上半年呈現(xiàn)明顯的減少；（3）從風險應對能力來看，6 月末公司撥備覆蓋率218.78%（較年初+8.7pcts）、撥貸比3.57%（較年初+0.5pcts），顯著高于行業(yè)平均水平。
風險提示。宏觀經濟下滑超預期。銀行資產質量惡化超預期對財務報表的影響。
維持“買入”評級，資產負債結構更加優(yōu)化，大投行、大資管、大財富格局強化。維持公司2016/17/18 年EPS 預測2.70/2.84/3.02 元（2015 年2.64元），當前價15.94 元，分別對應5.91X/5.61X/5.28X PE，對應2016 年0.86XPB。下調目標價至19.70 元，對應2016 年1.06X PB。
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