>> 中信建投-華錦股份(000059)第二季度毛利達到歷史新高，維持買入評級-160830
| 上傳日期： |
2016/9/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅婷 |
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簡評
庫存收益和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動盈利增長，下半年高盈利將維持華錦股份為兵器工業(yè)集團旗下的煉化一體化企業(yè)，2016 年上半年，公司歸母凈利達到9.05 億元，同比增長240%，公司業(yè)績符合我們的預(yù)期。公司上半年和第二季度毛利均創(chuàng)歷史新高，主要歸功于第二季度庫存收益和高附加值產(chǎn)品（航空煤油、石腦油、高端聚烯烴）比例提高。下半年，隨著油價持穩(wěn)震蕩，公司庫存收益將下降，但管理費用（主要是維修費用）下降和振華海外石油收益的確認仍將維持公司的高盈利水平。
下半年業(yè)績?nèi)杂型S持高盈利水平
1）原油加工及石油制品業(yè)務(wù)貢獻了主要業(yè)績。2016 年上半年，公司歸母凈利達到9.05 億元，同比增長240%，環(huán)比2015 年下半年增長895%。公司業(yè)績主要來自于主營業(yè)務(wù)毛利的增長，上半年公司毛利達到了40 億元，創(chuàng)造了公司上市以來的新高，其中原油加工及石油制品貢獻了76%，聚烯烴類產(chǎn)品貢獻了16%，芳烴類產(chǎn)品貢獻了9%。
從同比增量的情況看，原油加工及石油制品也是主要的增長點。
上半年毛利同比增加15 億元，其中原油加工及石油制品同比增加了13 億元，聚烯烴類產(chǎn)品增加了1 億元，芳烴類產(chǎn)品增加了2億元，尿素業(yè)務(wù)下降了1 億元。2015 年上半年，ICE 布倫特結(jié)算價平均值為41.21 美元/桶，同比下降30.6%，但公司石化業(yè)務(wù)營收僅同比下降了21.3%，成本卻同比下降了38.4%，考慮到上半年公司石化產(chǎn)品產(chǎn)量相對穩(wěn)定，我們認為公司毛利同比增加主要受益于：（1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整使得產(chǎn)品價格同比跌幅低于原料跌幅；（2）上半年油價大幅反彈帶來的庫存收益高于去年同期。
2）上半年公司增加了航煤、石腦油、高端聚烯烴等高附加值產(chǎn)品的比例。上半年公司加工原油量為375 萬噸，同比減少8 萬噸，但公司油品和液化產(chǎn)品的產(chǎn)量卻達到了190 萬噸，同比增加接近1 萬噸，占原油加工量的達到50.7%，同比提高了1.2 個百分點；而聚合物和乙烯產(chǎn)量分別達到30 萬噸和26 萬噸，也分別同比增加接近1 萬噸，都同比提高了0.4 個百分點。
具體來看，根據(jù)中國兵器工業(yè)集團網(wǎng)站信息，2016 年上半年，華錦集團（主要石化業(yè)務(wù)在華錦股份）進一步加大了航煤、石腦油大廠直供等免稅產(chǎn)品的額度，5000 噸航空煤油首次投放東北航空市場，拓寬了油品銷售渠道；聚烯烴產(chǎn)品在東北地區(qū)銷量達到43%增效2600 萬元，聚烯烴高附加值產(chǎn)品銷售比例達到41%增效3535 萬元。
3）庫存收益成果顯著
2016 年上半年，布倫特價格從年初低點28 美元/桶增長至53 美元/桶，增長89%，而2015 年布倫特油價僅從46美元/桶爬升至68 美元/桶，增長48%。根據(jù)中國兵器工業(yè)集團網(wǎng)站信息，華錦集團在上半年針對快速變化的市場環(huán)境，調(diào)整產(chǎn)品銷價167 次，因價格調(diào)整增效2.1 億元。在油價上升期，快速調(diào)價保證了產(chǎn)品價格緊隨市場波動，能夠最大程度享受庫存收益。
4）下半年仍有望維持高盈利水平
油價在下半年有望區(qū)間震蕩，當(dāng)前布倫特油價在50 美元/桶左右，我們觀察到美國頁巖油在運行鉆機數(shù)已連續(xù)多周增加，表明在當(dāng)前油價水平下部分頁巖油開采又有利可圖，重新投入生產(chǎn)，未來供應(yīng)有增加的趨勢。需求方面，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇仍不明朗的情況下，全球原油需求量難以有明顯好轉(zhuǎn)，我們判斷下半年油價在40-50 美元/桶波動的可能性較大。在這種情況下，公司原油庫存收益可能有下降，但公司管理費用下降和振華海外石油收益確認，均有望保持下半年的高盈利水平。2016 年上半年，公司管理費用達到12.5 億元，同比大幅增加3.7億元，主要是提取和發(fā)生大修費用，增加修理費等原因形成，下半年管理費用有望下降，同時下半年公司擁有的振華海外石油公司收益權(quán)的收益將得到確認，2015 年這部分的收益為3 億元左右。
第二季度暢享庫存收益，第三季度業(yè)績有望持穩(wěn)
分季度看，公司第二季度歸母凈利為4.45 億元，同比增長8.3%，環(huán)比下降3.45%。但公司第二季度的毛利達到了23.8 億元，同比增長6.4 億元，環(huán)比增長8.0 億元，處于公司上市以來的最高峰，我們認為公司第二季度庫存收益較大。由于煉油企業(yè)一般有1 個月的庫存和1 個月的運輸期，我們認為以當(dāng)前油價和兩個月之前的油價做差可反映庫存收益。由于原油價格在1 月-6 月一直處于上升通道，而在2015 年的10-12 月處于下降通道，所以第二季度比第一季度更充分地享受到了庫存收益。
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