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其中二季度營(yíng)業(yè)收入391.81 億元，同比降低2.25%，二季度歸母凈利潤(rùn)為5.59 億元，同比增長(zhǎng)12.19%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)53.55 億元，同比增長(zhǎng)21.35%。整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
    空調(diào)去庫(kù)存拖累營(yíng)收增速，其他品類穩(wěn)增長(zhǎng)。分產(chǎn)品方面，受公司休克式療法去庫(kù)存影響，空調(diào)營(yíng)收342 億元，同比降低20%，小家電營(yíng)收204 億元，同比增長(zhǎng)5%，洗衣機(jī)營(yíng)收74 億元，同比增長(zhǎng)31%，冰箱營(yíng)收67 億元，同比增長(zhǎng)11%。
    分地區(qū)方面，公司上半年實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷402.41 億元，同比降低18.56%，實(shí)現(xiàn)外銷313.26 億元，同比增長(zhǎng)14.77%。銷售渠道方面，上半年公司電商整體銷售超過100 億元，同比增長(zhǎng)57%。
    “產(chǎn)品領(lǐng)先”：高端產(chǎn)品占比提升帶動(dòng)盈利能力提升。 公司整體毛利率為29.33%，同比提升1.97 個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品毛利率來看，空調(diào)毛利率為33.06%，同比提升2.81 個(gè)百分點(diǎn)，冰箱和洗衣機(jī)毛利率分別為26.05%和28.99%，分別提升0.8 和0.25 個(gè)百分點(diǎn)。小家電的毛利率為30.37 個(gè)百分點(diǎn)，同比提升4.58個(gè)百分點(diǎn)，為歷史的最高點(diǎn)。公司毛利率的提升主要源于電商規(guī)模的大幅度增長(zhǎng)和高端產(chǎn)品占比提升。稅后凈利率為13.12%，同比提升2.32 個(gè)百分點(diǎn)，提升幅度略大于毛利率的主要原因在于財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低了1.16 個(gè)百分點(diǎn)。
    “效率驅(qū)動(dòng)”：實(shí)行事業(yè)部制，推行T+3 戰(zhàn)略。公司實(shí)行事業(yè)部制有效提升了運(yùn)作效率。報(bào)告期內(nèi)，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由38 天降至31 天。T+3 戰(zhàn)略在小天鵝平臺(tái)中的實(shí)施效果明顯，集團(tuán)將逐步在空調(diào)、冰箱等領(lǐng)域推行T+3 戰(zhàn)略。
    外延式增長(zhǎng)，收購(gòu)東芝、KUKA。美的不斷實(shí)現(xiàn)多元化布局，并逐步完善國(guó)外市場(chǎng)。收購(gòu)東芝白電預(yù)計(jì)兩年內(nèi)扭虧轉(zhuǎn)盈，收購(gòu)庫(kù)卡協(xié)同效應(yīng)明顯。KUKA 能幫助美的順利實(shí)現(xiàn)“智能制造”，旗下Swisslog 在智能物流建設(shè)方面對(duì)接安得物流，美的有助于KUKA 機(jī)器人在中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的拓展。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。受益于產(chǎn)品升級(jí)、渠道以及公司T+3 戰(zhàn)略的推行，公司半年度盈利能力大幅提升，隨著去庫(kù)存接近尾聲，公司出貨端有望迎來增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2016-18 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)15.76%，14.25%，8.89%，EPS 分別為2.29、2.62、2.85 元，鑒于公司盈利能力和效率的大幅改善，給予16 年13 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.77 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。收購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期，轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期。