>> 安信證券-岳陽林紙(600963)PPP浪潮下央企背景園林高速增長可期-160905
| 上傳日期： |
2016/9/5 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
夏天，周文波，宋易潞 |
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凱勝園林主營景觀設計、園林施工及生態(tài)修復，2014/2015 年收入5.31/5.40 億元，凈利潤0.72/0.80 億元，承諾2016/2017/2018 年凈利潤1.09/1.31/1.45 億元。
■園林業(yè)務乘PPP 之風有望高速增長。PPP 模式對政府的約束和財政能力評估更為嚴格，合同履約和項目回款有保障，確定性提高園林公司參與積極性，項目落地加速。凱勝園林憑借業(yè)內(nèi)稀缺的央企背景在融資便利性、資金成本、拿單能力、其他央企合作等方面均有優(yōu)勢，規(guī)模有望迅速擴張。公司今年簽訂寧波海洋科技城120 億框架協(xié)議，落地性強，后續(xù)完成收購及募資到位后有望快速落地，保障未來業(yè)績持續(xù)快速增長。
■造紙主業(yè)景氣提升見曙光，資產(chǎn)臵換助力扭虧為盈。文化紙受行業(yè)供求關系惡化影響，2012 年以來我國紙張價格基本處于L 型底部，公司12 年以來基本處于虧損狀態(tài)。行業(yè)供給過剩情況實質(zhì)性改善仍有難度，但考慮供給端變化，我們認為紙業(yè)繼續(xù)惡化可能性不大，加上部分紙種產(chǎn)能淘汰，存在邊際改善可能。公司15 年虧損5.9 億元，湘江紙業(yè)、駿泰紙業(yè)的虧損分別達到1.8億元、2.79 億元，是公司虧損的主要來源。公司15 年底完成資產(chǎn)臵換，剝離駿泰紙業(yè)，臵入岳陽安泰、岳陽恒泰、宏泰建筑，三企業(yè)15 年凈利潤合計1741 萬元。行業(yè)景氣見底+剝離虧損子公司，造紙業(yè)務有望扭虧為盈。
■控股股東、核心員工及標的股東均參與認購，綁定利益、彰顯信心。據(jù)公告此次增發(fā)對象為中國紙業(yè)、山東國投、新海天、琛遠財務、國聯(lián)證券、岳陽林紙員工持股計劃1 期資管計劃、凱勝園林股東劉建國。員工持股覆蓋223人，其中董監(jiān)高12 人，大股東及凱勝股東均參與，將深度綁定公司利益，對員工和凱勝股東均有激勵效果，也表明了對公司長期發(fā)展的信心。
■投資建議：我們預計公司2016/2017/2018 年凈利潤分別為0.41/3.69/4.84億元，EPS 分別為0.03/0.26/0.35 元（增發(fā)攤薄后），給予目標價9.1 元，買入-A 評級。
■風險提示：宏觀經(jīng)濟下行風險，PPP 項目進度低于預期風險。
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