>> 申萬宏源-信達(dá)地產(chǎn)(600657)項(xiàng)目布局更加合理，繼續(xù)踐行金融地產(chǎn)之路-160906
| 上傳日期： |
2016/9/6 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王勝 |
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16 年H1 的結(jié)算收入大部分來自于三四線城市，市場毛利率水平下降普遍，公司加大去庫存回籠資金的銷售策略力度，市場層面和公司層面雙重因素導(dǎo)致16 年H1 的結(jié)算毛利率大幅下滑，從而致使報告期利潤下降明顯。另外，由于公司上半年大舉負(fù)債拿地，公司的財務(wù)費(fèi)用大幅增長，報告期內(nèi)所得稅占利潤比重相比15 年同期也有很大的提高，這兩方面的因素也對公司當(dāng)期盈利能力有不小的影響。
受益于市場熱度，公司16 年上半年貨值銷售勢頭強(qiáng)勁，在手資源充足，其中按可售面積計算，一線城市占比創(chuàng)新高達(dá)到15.04%，。報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)銷售面積63.3 萬平米，銷售額62.3 億元，同比增長26.1%和32.4%，銷售均價由15 年同期的9374 元/平米小幅提升至9844元/平米。公司去年下半年來加強(qiáng)一二線城市的布局，拿地果斷，目前在手儲備建筑面積430萬方，一線城市占比15.04%，二線和部分熱門城市都有相當(dāng)程度的占比，總體而言，公司目前的項(xiàng)目儲備結(jié)構(gòu)較過往優(yōu)化明顯，合理的區(qū)域分布確保公司未來銷售的持續(xù)性。
公司走金融地產(chǎn)之路，靜候與集團(tuán)合作的突破。集團(tuán)主業(yè)是不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)，涉房類資產(chǎn)規(guī)模龐大，公司是集團(tuán)的唯一上市房企，涉房類資產(chǎn)的后續(xù)處理需要公司的專業(yè)能力，因此占據(jù)著集團(tuán)戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵一環(huán)。當(dāng)前公司也在積極推動與集團(tuán)協(xié)作的金融地產(chǎn)模式，在資金、土地和項(xiàng)目等多方面充分發(fā)揮集團(tuán)的優(yōu)勢，未來公司的收入結(jié)構(gòu)也將由目前的項(xiàng)目開發(fā)轉(zhuǎn)變?yōu)轫?xiàng)目開發(fā)、投資收益和專業(yè)服務(wù)并舉的多元結(jié)構(gòu)，將有效降低公司的經(jīng)營風(fēng)險。
投資評級與估值：下調(diào)盈利預(yù)測，目標(biāo)價：6.2 元，維持增持評級?？紤]到公司去庫存促回籠的力度和未來行業(yè)情況，我們下調(diào)公司未來三年的盈利預(yù)測，預(yù)計16-18 年EPS 為：0.59/0.67/0.73（原值是：0.62/0.68/0.75），參考公司歷史和可比公司估值，仍舊給予10.5倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為6.2 元，維持增持評級。
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