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職業(yè)教育培訓(xùn)線上化趨勢明顯，市場規(guī)模加速增長，未來教育科技深度融合是大勢所趨。具體到細(xì)分領(lǐng)域，由于會(huì)計(jì)教育呈現(xiàn)企業(yè)剛性需求大、非持證會(huì)計(jì)人員眾多、考證需求大、培訓(xùn)市場還未成熟的特點(diǎn)，因此未來發(fā)展更具潛力。
    公司布局線上教育平臺及線下會(huì)計(jì)等細(xì)分領(lǐng)域，協(xié)同效應(yīng)顯著。公司收購中大英才和恒企教育，正式進(jìn)軍非學(xué)歷職業(yè)教育領(lǐng)域。恒企教育立足會(huì)計(jì)實(shí)操培訓(xùn)，業(yè)務(wù)向IT 等領(lǐng)域拓展，打造智能教育平臺，業(yè)績呈現(xiàn)高速成長。中大英才是線上優(yōu)質(zhì)教育平臺，形成了以服務(wù)職業(yè)考證為中心的全生態(tài)環(huán)境，極具競爭力。線上平臺能夠發(fā)揮流量優(yōu)勢為線下培訓(xùn)提供增量客戶，并支持線下業(yè)務(wù)的跨領(lǐng)域擴(kuò)張，未來協(xié)同效應(yīng)顯著。公司有望發(fā)展成為A 股職業(yè)教育龍頭。
    公司作價(jià)12 億元收購恒企教育100%股權(quán)。標(biāo)的公司承諾2016 年產(chǎn)生的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤不低于8,000 萬，2016 年和 2017 年度產(chǎn)生的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤累計(jì)不低于18,400 萬，2016 年、2017 年和2018 年度恒企教育所產(chǎn)生的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤累計(jì)不低于31,920 萬元。
    公司作價(jià)1.82 億元收購中大英才70%股份。標(biāo)的公司承諾2016 年所產(chǎn)生的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤不低于 1,500 萬，2016 年和2017 年度所產(chǎn)生的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤累計(jì)不低于3,500 萬，2016 年、2017 年和2018 年度所產(chǎn)生的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤累計(jì)不低于6,500 萬元。
    維持買入評級，目標(biāo)價(jià)28 元。公司將進(jìn)入“煤質(zhì)檢測+教育”雙主業(yè)發(fā)展階段。在不考慮并購恒企教育與中大英才的前提下，預(yù)計(jì)2016-18 年歸母凈利潤分別為0.15、0.51 和1.03 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.06、0.20和0.41 元。在考慮并購的前提下，假設(shè)標(biāo)的公司2017 年1 月1 日開始并表，預(yù)計(jì)2016-18 年歸母凈利潤為0.15、1.82 和2.73 億元，對應(yīng)EPS分別為0.06、0.54 和0.82 元；根據(jù)教育行業(yè)A 股上市公司的平均估值水平，2017 年給予開元儀器52 倍的PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)28 元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）收購標(biāo)的業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（2）市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；（3）收購資產(chǎn)及定增事項(xiàng)實(shí)施的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。