>> 光大證券-東方時尚（603377）開拓山東市場，異地擴張新模式落地-160919
| 上傳日期： |
2016/9/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王錚 |
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◆點評：
1.異地擴張快速推進，開拓淄博年均30 萬人培訓(xùn)市場。公司作為北京地區(qū)駕校龍頭，上市以來充分利用資本市場平臺，加速向外埠進行產(chǎn)業(yè)擴張；今年以來已拓展江西、深圳、內(nèi)蒙古、山東四個地區(qū)。山東省2015 年駕駛員滲透率約24%，淄博市年均駕駛培訓(xùn)約30 萬人，仍有較大的發(fā)展?jié)摿Α?br> 2.山東項目與當(dāng)?shù)仡I(lǐng)先駕校合作，打造異地擴張新模式。公司昆明、石家莊等異地擴張項目以自建+市場培育為主；本次新落地山東項目合作方尹紅梅為山東國安駕校、淄博魯中培訓(xùn)、鄒平煜麟駕?？偨?jīng)理。根據(jù)山東省公安廳數(shù)據(jù)，山東國安駕校培訓(xùn)綜合質(zhì)量居于淄博前3 名。山東項目落地開拓了東方時尚與當(dāng)?shù)仡I(lǐng)先駕校合作的模式，通過導(dǎo)入合作方學(xué)生資源有望實現(xiàn)在山東地區(qū)份額的快速擴張，縮短市場培育期，快速實現(xiàn)盈利。
3.公司致力研發(fā)標(biāo)準(zhǔn)化擴張模型，科學(xué)鋪開全國性擴張計劃。公司對全國市場擴張計劃規(guī)劃長遠(yuǎn)，致力于研發(fā)標(biāo)準(zhǔn)化的擴張模型，速度與質(zhì)量并重；未來幾年異地擴張可復(fù)制性較強。
4.自學(xué)直考影響有限。市場普遍關(guān)心自學(xué)直考政策推行對公司業(yè)務(wù)的影響。
我們認(rèn)為由于政策面對自學(xué)直考培訓(xùn)車輛及綁定教練等要求較為嚴(yán)格，自學(xué)效果仍待檢驗，對駕駛培訓(xùn)行業(yè)影響有限。據(jù)媒體報道自學(xué)直考試點4個月僅172 人自學(xué)拿到駕照。
◆投資建議：
看好公司在城鎮(zhèn)化背景下駕駛培訓(xùn)行業(yè)服務(wù)升級趨勢中，通過異地擴張、管理輸出打造全國性駕培連鎖龍頭企業(yè)前景，分享年均2700 萬人駕培大市場收益。判斷云南項目將于2016 年實現(xiàn)盈利，成為首個異地擴張成功項目；隨著山東項目為代表的異地擴張新模式逐步落地，異地項目的盈利爆發(fā)將提速。預(yù)測2016-2018 年EPS 分別為0.83、0.99、1.41 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為50、42、30 倍。維持“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：政策風(fēng)險，駕駛培訓(xùn)模式改革風(fēng)險，異地擴張不達(dá)預(yù)期。
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