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    兩市交易量大幅萎縮，收入下降明顯
    上半年受熔斷機(jī)制推出影響，滬深兩市在經(jīng)歷急速下挫后震蕩盤底，上證指數(shù)較年初下跌 17.22%。成交量大幅萎縮，兩市股票日均成交金額為5334.88 億元，同比下降 54.38%。受此影響，我國證券行業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣1,570.79 億元，同比下跌52.47%。同時(shí)兩融余額也較上年同期大幅下降，導(dǎo)致公司收入和利潤上半年出現(xiàn)較大幅度的下降。
    投行業(yè)務(wù)品種多樣化，均衡發(fā)展
    投行是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)。上半年經(jīng)紀(jì)、自營、資管、投行、其他業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)占比分別為72.93%、8.80%、1.75%、12.69%和3.83%。報(bào)告期內(nèi)共完成2 個(gè)IPO 項(xiàng)目過會(huì)，3 個(gè)再融資和3 個(gè)并購重組項(xiàng)目，7 個(gè)債券項(xiàng)目，新三板推薦掛牌30 家，累計(jì)推薦掛牌企業(yè)83 家，其中進(jìn)入創(chuàng)新層8 家。上半年投行營業(yè)成本同增27.62%，造成營收增長而利潤下降。
    員工持股計(jì)劃+定增，助力公司發(fā)展
    公司的員工持股計(jì)劃與定增同步推進(jìn)。員工持股計(jì)劃已完成股票過戶，第一期鎖定期為12 個(gè)月，第二期鎖定期為36 個(gè)月，顯示了公司管理層對未來經(jīng)營業(yè)績的信心。員工持股計(jì)劃將員工利益與公司發(fā)展捆綁，有利于改善公司的激勵(lì)機(jī)制，增強(qiáng)人才吸引力。公司擬通過非公開發(fā)行股票方式募集資金，資金總額不超過42.87 億元，發(fā)行價(jià)格為14.32 元/股。上半年公司凈資產(chǎn)188.34 億元，定增完成后公司的資本實(shí)力將大大增強(qiáng)，有望提振經(jīng)營業(yè)績，有利于公司的長期發(fā)展。
    傭金率下滑較快，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)亟需轉(zhuǎn)型
    上半年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名27 位，股基市場份額0.89%。傭金率萬四，與行業(yè)水平相當(dāng)，在上市券商中處于較低水平。而東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，2015年公司在安徽省內(nèi)的傭金率高達(dá)6.75%，下降幅度較大，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)亟需轉(zhuǎn)型。
    投資建議
    上半年國元證券杠桿率1.93，為上市券商倒數(shù)第二。定增資金到位后，杠桿率會(huì)進(jìn)一步降低，減輕公司負(fù)擔(dān)，未來加杠桿的空間較大。公司安徽省內(nèi)資源豐富，目前仍是唯一的上市券商平臺(tái)，定增資金可加碼資本中介、資管、自營業(yè)務(wù)，提振經(jīng)營業(yè)績。給予“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    市場下行帶來業(yè)績壓力。