>> 海通證券-喬治白(002687)校服業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn),渠道掌控是核心-160926
| 上傳日期： |
2016/9/26 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
于旭輝 |
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目前，在毒校服事件引發(fā)社會強(qiáng)烈關(guān)注、四部委聯(lián)合推出校服新規(guī)的背景下，校服市場有望走向規(guī)范化運營。同時，學(xué)生家長理念發(fā)生較大改變，更加注重校服的美觀度與舒適度，產(chǎn)業(yè)升級背景下的校服市場增量可期。初步測算，我國校服市場規(guī)模超900 億元。
進(jìn)軍校服藍(lán)海，市場推進(jìn)存阻力。2015 年，公司通過與核心員工成立校服公司的方式進(jìn)軍校服市場。公司校服主要以英倫、日韓式的制式校服為主，校服生產(chǎn)基本為自產(chǎn)，渠道自建。在推廣方式上，公司主要通過找代理商的模式推進(jìn)，但因校服市場目前僵局尚未完全打破，市場推進(jìn)存在一定阻力。喬治白校服公司2015 年實現(xiàn)收入1208 萬元，凈利潤-192 萬元，2016 年上半年實現(xiàn)收入762 萬元，凈利潤-70 萬元，目前仍處于虧損狀態(tài)。
對渠道的掌控是校服業(yè)務(wù)推進(jìn)的核心。針對我國校服市場的發(fā)展現(xiàn)狀，對學(xué)校及教育系統(tǒng)渠道的掌控是企業(yè)進(jìn)行市場拓展的核心，因而通過自建渠道或者嫁接現(xiàn)有學(xué)校渠道等有望帶來公司校服業(yè)務(wù)的快速推進(jìn)?？紤]到校服產(chǎn)業(yè)與公司職業(yè)裝主業(yè)存在一定的相似性，如均存在一定的地域色彩、均是訂單驅(qū)動的模式、均較大程度的依賴渠道等，因此，復(fù)制公司職業(yè)裝業(yè)務(wù)的拓展方式，或?qū)拘７I(yè)務(wù)的拓展存在一定的可行性。公司職業(yè)裝業(yè)務(wù)起步于浙江平陽地區(qū)，該地區(qū)最開始為銀行做點鈔機(jī)系統(tǒng)，后開始發(fā)展針對銀行的職業(yè)裝業(yè)務(wù)，最后造就整個區(qū)域性的職業(yè)裝產(chǎn)業(yè)繁榮，喬治白的職業(yè)裝業(yè)務(wù)通過對當(dāng)?shù)刂行÷殬I(yè)裝企業(yè)進(jìn)行整合而得以發(fā)展壯大。在校服領(lǐng)域，福建惠安、浙江永康等地，存在眾多從做學(xué)校校舍、架子床、教具、實驗器材等積攢了一定的教育系統(tǒng)資源與學(xué)校渠道的中小企業(yè)，又疊加福建與浙江地區(qū)服裝產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)紛紛踏足校服產(chǎn)業(yè)，造成一定的校服產(chǎn)業(yè)集聚。未來，通過整合類似地區(qū)分散的校服企業(yè)，對公司校服業(yè)務(wù)的發(fā)展或產(chǎn)生一定程度的促進(jìn)。
職業(yè)裝發(fā)展穩(wěn)健，未來有望保持增長趨勢。公司是縱向一體化經(jīng)營的職業(yè)裝知名品牌，多年來深耕職業(yè)裝領(lǐng)域，積累了上千家金融、電力、電信等行業(yè)的客戶。
公司職業(yè)裝業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，2015 年實現(xiàn)營收6.7 億元，凈利潤6125 萬，毛利率穩(wěn)定在47%左右，凈利率達(dá)到9%，具備較強(qiáng)的盈利能力。在公司積極提升高端定制水平，加強(qiáng)品牌市場推廣的背景下，預(yù)計公司職業(yè)裝業(yè)務(wù)也保持穩(wěn)健發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計伴隨著公司在地域市場滲透率提升，接單能力增強(qiáng)有望進(jìn)一步促進(jìn)團(tuán)購定制業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。同時，在校服產(chǎn)業(yè)升級的大背景下，我們看好公司憑借領(lǐng)先的設(shè)計能力、員工激勵、與職業(yè)裝協(xié)同及創(chuàng)新的渠道推廣等獲得在校服市場的快速增長。預(yù)計公司 2016-18 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為 9332 萬、1.18 億、1.43 億元，同增 52.36%、26.85%、20.50%，對應(yīng) EPS分別 0.26、0.33、0.40 元。參考相關(guān)可比公司 17 年 PE 區(qū)間在 12x-77x 之間，給予公司 2017 年 50xPE，對應(yīng)目標(biāo)價 16.68 元，買入評級。
風(fēng)險提示：校服業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期；消費持續(xù)低迷，主業(yè)下滑；原材料及人力成本持續(xù)上升。
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