>> 東興證券-碧水源（300070）收購(gòu)獲取工業(yè)水處理能力，后續(xù)環(huán)境綜合治理PPP項(xiàng)目落地可期-160928
| 上傳日期： |
2016/9/29 |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊若木 |
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中水潤(rùn)達(dá)原控股股東中煤地質(zhì)工程總公司（增資后持股比例為34%），即中國(guó)煤炭地質(zhì)總局特種技術(shù)勘探中心，是中國(guó)煤炭地質(zhì)總局下屬以地質(zhì)找礦、資源開(kāi)發(fā)和資本運(yùn)作為主導(dǎo)的大型國(guó)有企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋礦產(chǎn)資源投資與開(kāi)發(fā)、礦山地質(zhì)災(zāi)害治理、水務(wù)工程與節(jié)能環(huán)保等多個(gè)領(lǐng)域，服務(wù)區(qū)域遍及國(guó)內(nèi)20 個(gè)省市及境外10 余個(gè)國(guó)家。
我們分析認(rèn)為，此次增資收購(gòu)將為公司帶來(lái)三方面變化：1）切入煤化工水處理領(lǐng)域，豐富了公司的產(chǎn)業(yè)鏈，拓展了公司發(fā)展的市場(chǎng)空間；2）結(jié)合前不久剛收購(gòu)的中礦環(huán)保，公司已經(jīng)具備市政水處理、污泥處置、工業(yè)水處理和礦山環(huán)境修復(fù)能力，在地方政府傾向于將環(huán)境治理項(xiàng)目打包成為規(guī)模較大的綜合治理PPP 項(xiàng)目的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)下，公司具備的綜合環(huán)境治理能力將使得其在競(jìng)標(biāo)PPP時(shí)具備更顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；3）目前國(guó)企改革有序進(jìn)行，中國(guó)煤炭地質(zhì)總局作為現(xiàn)有111 家央企中極少數(shù)的還沒(méi)有上市平臺(tái)的大型央企，改制上市的訴求十分強(qiáng)烈，此次公司通過(guò)收購(gòu)進(jìn)入后，憑借豐富成功的混合所有制管理經(jīng)驗(yàn)，將有望與中國(guó)煤炭地質(zhì)總局形成良好協(xié)作，后續(xù)資本運(yùn)作值得期待。
2、中報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)體現(xiàn)環(huán)保PPP 行業(yè)景氣度提升，由訂單向業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化速度顯著加快
公司中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期，體現(xiàn)了在“保增長(zhǎng)”成為中央和地方政府核心訴求的形勢(shì)下，政府對(duì)于PPP 的支持和推進(jìn)力度增強(qiáng)，加速了PPP 由項(xiàng)目-訂單-公司業(yè)績(jī)的轉(zhuǎn)化速度。近日發(fā)改委公開(kāi)推介第三批PPP 項(xiàng)目，合計(jì)規(guī)模為2.14 萬(wàn)億，結(jié)合今年從1 季度以來(lái)1800 億PPP 引導(dǎo)基金設(shè)立到3 季度即將遞交國(guó)務(wù)院的PPP 立法，我們認(rèn)為PPP 行業(yè)景氣度仍在不斷提升，目前公司在手訂單中超過(guò)80%為PPP 項(xiàng)目，伴隨在手訂單加速向業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化，預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望超出市場(chǎng)預(yù)期。
3、長(zhǎng)期來(lái)看，環(huán)?！靶Ч蹦繕?biāo)下膜處理技術(shù)使用范圍擴(kuò)大，公司作為膜處理龍頭企業(yè)有望充分獲益《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)（修訂稿）》中首次提出水污染物特別排放限值，這也是在“大氣污染物特別排放限值”之后我國(guó)環(huán)保領(lǐng)域內(nèi)再一次出現(xiàn)“特別排放限值要求”。在水環(huán)境質(zhì)量切實(shí)改善的環(huán)保“效果化”目標(biāo)下，預(yù)計(jì)未來(lái)環(huán)渤海、長(zhǎng)三角等環(huán)境較為敏感地區(qū)污水處理廠出水標(biāo)準(zhǔn)提升至地表四類或者三類將是大概率事件；同時(shí)在特別排放限值以外區(qū)域，由于出水標(biāo)準(zhǔn)尚達(dá)不到地表五類，存在大面積提標(biāo)改造需求，在這種形勢(shì)下，遠(yuǎn)期來(lái)看膜法水處理技術(shù)在市政領(lǐng)域的應(yīng)用范圍將顯著擴(kuò)大，而公司作為膜處理技術(shù)龍頭企業(yè)，將在行業(yè)快速增長(zhǎng)中充分獲益。
結(jié)論：
預(yù)計(jì)公司16、17、18 年凈利潤(rùn)分別為23 億、31 億、43 億，EPS 分別為0.74 元、0.99 元、1.38 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為22 倍、17 倍、12 倍。我們認(rèn)為，公司屬于環(huán)保行業(yè)中稀缺的兼具核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)與良好政府關(guān)系的平臺(tái)型企業(yè)：短期來(lái)看，“保增長(zhǎng)”核心訴求下，政府對(duì)于PPP 的支持力度增強(qiáng)，行業(yè)景氣度提升帶來(lái)公司在手訂單集中加速釋放，16 年全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期；長(zhǎng)期來(lái)看，環(huán)保治理的“效果化”目標(biāo)要求水環(huán)境質(zhì)量切實(shí)改善，公司膜法水處理技術(shù)在“十三五”時(shí)期擴(kuò)大應(yīng)用范圍是大概率事件，帶來(lái)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)，公司發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)布局充分貼合環(huán)保行業(yè)變革趨勢(shì)，具備配置價(jià)值，建議關(guān)注。
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