>> 華泰證券-馳宏鋅鍺(600497)公司首次覆蓋報告：鉛鋅行業(yè)龍頭，礦冶產(chǎn)能穩(wěn)步提升-160930
| 上傳日期： |
2016/10/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
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作者： |
陳靂 |
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此報告為加密報告 |
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公司通過勘探和技改工程建設(shè)，逐步提高彝良、榮達等地區(qū)礦山采選能力，預(yù)期2018 年公司鉛鋅礦產(chǎn)金屬能力增加至50萬噸，實現(xiàn)各地區(qū)采選和冶煉業(yè)務(wù)產(chǎn)能的完全匹配。
多地礦產(chǎn)資源儲備，伴生金屬品種豐富
公司不斷通過收購和資源勘探增加國內(nèi)外礦山儲備，在云南、內(nèi)蒙古、加拿大等地均擁有優(yōu)質(zhì)鉛鋅資源，同時在玻利維亞、大興安嶺等地區(qū)擁有銅、金、鉬等多金屬礦山。
公司在內(nèi)蒙古等地區(qū)鉛鋅伴生白銀資源豐富，具備豐厚的利潤空間。公司鍺精礦含鍺生產(chǎn)能力達到30 噸，精礦產(chǎn)量占全球12%，在以鍺為主的小金屬深加工領(lǐng)域具備發(fā)展空間。
鋅價持續(xù)回暖，助力盈利提升
2015 年，受到宏觀經(jīng)濟狀況等因素的影響，全球鋅價跌幅達到21%，作為利潤貢獻比例最高的銷售產(chǎn)品，鋅的價格波動直接影響到公司盈利水平。2016 年全球鋅精礦供給預(yù)期收縮80 萬噸以上，16 年以來鋅價持續(xù)走高。從2016 年1 月至9 月精礦和金屬價格已上漲50%以上，有助于精礦自給率較高的公司盈利提升。
計劃定增募資還債，減輕財務(wù)壓力
公司前期由于大量收購和項目建設(shè)，債務(wù)壓力較高。2014 年開始公司計劃非公開發(fā)行募集資金，實際償還的銀行貸款額度達到12.6 億元，減少財務(wù)費用約0.22 億元。
2016 年7 月份，公司再次計劃定增募資，預(yù)期實施后將償還銀行借款約37 億元，降低財務(wù)費用1.6 億元以上，并計劃募資投入榮達礦業(yè)技改工程和曲靖再生鉛回收項目，有望進一步提高公司產(chǎn)品產(chǎn)能。
首次覆蓋給予“增持”評級
公司國內(nèi)外鉛鋅資源儲量豐富，產(chǎn)品冶煉能力位居國內(nèi)前列， 基于鋅價回暖公司利潤將有進一步提升。預(yù)期2016~2018 年主營業(yè)務(wù)收入分別為123.15、123.95、122.24億元，EPS 分別為0.04、0.10、0.17 元。估值上，從收益水平和市盈率角度考慮，2017 年EPS 為0.10 元，參考行業(yè)可比公司，給予58 倍PE，對應(yīng)合理市值為249.97億元；此外參考行業(yè)內(nèi)公司噸儲量市值，剔除部分估值水平偏高企業(yè)，按照平均水平0.32 噸/萬元的噸市值儲量進行估值，計算得到公司市值為265.6 億元。公司合理的市值區(qū)間為249.97 億元至265.60 億元，對應(yīng)股價區(qū)間為5.80 元至6.16 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟形勢變化；鉛鋅產(chǎn)品價格波動；下游需求不及預(yù)期。
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