>> 申萬宏源-中衡設計(603017)深度報告-外延并購跨區(qū)發(fā)展,產業(yè)鏈延伸做大做強-161010
| 上傳日期： |
2016/10/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李楊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心建設：并購企業(yè)重慶卓創(chuàng)完成業(yè)績對賭；中衡設計EPC 項目進展順利，PPP 項目取得突破。
有別于大眾的認識：傳統(tǒng)的設計企業(yè)輕資產、規(guī)模小，因此橫向上通過外延并購實現跨區(qū)發(fā)展，縱向上進行產業(yè)鏈延伸是公司做大做強的高效選擇。中衡設計的發(fā)展戰(zhàn)略亦是如此：1）收購重慶卓創(chuàng)實現異地擴張與業(yè)務協(xié)同。卓創(chuàng)核心管理團隊能力較強且具有豐富的項目經驗，市場擔心中衡與重慶卓創(chuàng)的協(xié)同問題，而我們認為卓創(chuàng)主要從事商業(yè)地產、高端住宅、山地建筑等多種業(yè)態(tài)地產規(guī)劃設計，所處西南區(qū)域擁有極強的區(qū)位優(yōu)勢，可以輻射國家級兩江經濟開發(fā)區(qū)，可以與中衡現有業(yè)務形成區(qū)域、客戶、資源的協(xié)同。2）通過EPC+PPP做大體量，提升市占率是公司的占優(yōu)策略。PPP 模式將給產業(yè)鏈上規(guī)劃、勘察、設計、咨詢、施工、運維等各個環(huán)節(jié)帶來長期需求，優(yōu)秀設計類公司受益于PPP 模式的推進，中衡設計成長于具國內開發(fā)區(qū)建設具有示范意義的蘇州工業(yè)園區(qū)，技術與管理優(yōu)勢疊加豐富的EPC 項目施工經驗使得公司在片區(qū)開發(fā)業(yè)務中競爭優(yōu)勢明顯。3）增資持股盧浮印象15%股權布局建筑設計VR 展示，新業(yè)務探索有利公司長遠發(fā)展。盧浮印象旗下產品smart+設計平臺，設計師可以一鍵上傳SU 模型，經云端引擎快速轉換，30 分鐘生成VR 虛擬漫游三維實景，進行方案演示和設計展示，時間短、準確性高，客戶體驗好。公司在新業(yè)務上的不斷探索有利于公司保持長期競爭優(yōu)勢，尋找新的利潤增長點。4）公司一年期5.98 億定增完成，募集資金3.88 億置換募投項目自籌資金，較為充裕的在手現金為后續(xù)PPP 項目的承接和產業(yè)鏈延伸提供充足資金保障。
股價表現的催化劑：PPP 項目獲得突破，訂單獲取超預期，持續(xù)外延收購落地核心假設的風險：重慶卓創(chuàng)業(yè)績對賭不達預期，PPP 項目進展緩慢
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