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    今年9 月，公司公告擬用21.78 億元收購(gòu)控股股東所持有的電力公司股權(quán)和土地開發(fā)公司股權(quán)，補(bǔ)充自身電力需求之外公司意欲進(jìn)一步拓寬業(yè)務(wù)版圖。
    鋁業(yè)轉(zhuǎn)暖促經(jīng)營(yíng)改善，坐待供給側(cè)改革催化
    公司目前擁有電解鋁產(chǎn)能146 萬噸/年，氧化鋁產(chǎn)能90 萬噸/年以及配套電力裝機(jī)容量2270MW。電解鋁業(yè)務(wù)電力自給率程度較高，新疆地區(qū)發(fā)電成本僅在0.11 元/度。
    今年以來隨著鋁價(jià)回暖，公司鋁產(chǎn)品業(yè)務(wù)改善明顯，2016 年上半年鋁錠毛利率達(dá)到17.9%，相比2015 年全年提高了約9 個(gè)百分點(diǎn)。除了自發(fā)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整之外，鋁行業(yè)近期亦頻頻得到政策端“點(diǎn)名”，鋁行業(yè)結(jié)構(gòu)性改善正漸行漸近。公司電解鋁產(chǎn)能排名前十，且產(chǎn)能多處新疆，成本較低，未來將獲益于鋁行業(yè)供給側(cè)改革進(jìn)程。
    煤炭業(yè)務(wù)重回盈利軌道，結(jié)構(gòu)性改革續(xù)以改善空間
    公司煤炭產(chǎn)品主要為無煙煤和瘦煤，年產(chǎn)量約800 萬噸，除部分劣質(zhì)煤用于自備電廠發(fā)電之外，絕大部分外售。公司控制的煤炭可采儲(chǔ)量為11.06 億噸，資源優(yōu)良，但囿于煤價(jià)低迷，2015 年公司歸母凈利潤(rùn)大虧16.73 億元，煤炭業(yè)務(wù)首次出現(xiàn)虧損。
    作為應(yīng)對(duì)，公司煤炭業(yè)務(wù)正適當(dāng)縮減。受益于供給側(cè)改革，今年煤價(jià)有所改觀，5 月份公司煤炭業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。盡管因漲價(jià)過快，政府正出臺(tái)相關(guān)政策予以調(diào)控，但公司煤炭業(yè)務(wù)已重回到盈利軌道，作為地方性煤炭資源整合平臺(tái)，在煤炭行業(yè)結(jié)構(gòu)性改革的推動(dòng)之下，公司煤炭業(yè)務(wù)后續(xù)仍具改善空間。
    合同糾紛事件好中仍“存憂”，落定之后或大幅改善業(yè)績(jī)
    今年3 月7 日，北京仲裁委裁定潞安集團(tuán)向神火支付礦權(quán)費(fèi)和滯納金35 億元（扣除各類費(fèi)用，將凈增利潤(rùn)30 億元），但潞安集團(tuán)拒絕接受裁決結(jié)果，重新提交了撤銷仲裁申請(qǐng)。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)規(guī)模凈利潤(rùn)6.46 億元，同比大幅增長(zhǎng)，主要就是將7 億元左右的預(yù)收探礦權(quán)確認(rèn)收益所致。鑒于初步的仲裁結(jié)果于公司有利，我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)勝訴概率較大，但賠償款實(shí)際到付情況仍需觀察。
    給予“增持”評(píng)級(jí)
    假設(shè)賠償款部分到位，我們預(yù)計(jì)2016-2018 年公司EPS 分別為0.57、0.69、0.73元，對(duì)應(yīng)PE 為8.49、6.97、6.62 倍。估值方面，首先扣除賠償款（非經(jīng)常性損益）后公司2016-2018 年的EPS 分別為0.20、0.29、0.54 元，出于審慎我們以17 年EPS 作為基礎(chǔ)，同時(shí)選取16、18 倍市盈率進(jìn)行估值。第二，假定30 億凈賠償款到付比例為45%和60%進(jìn)行收入確認(rèn)，按照不同的市盈率和賠償款到付比例加總兩部分，我們認(rèn)為公司合理股價(jià)區(qū)間為5.28~6.08 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：電解鋁復(fù)產(chǎn)進(jìn)度高于預(yù)期；自備電廠業(yè)務(wù)受負(fù)面沖擊；訴訟執(zhí)行低于預(yù)期。