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    重點(diǎn)領(lǐng)域加大推廣，營(yíng)銷管理費(fèi)用增長(zhǎng)較大。公司三季度營(yíng)收增長(zhǎng)放緩，同比增長(zhǎng)6.95%，主要是由于項(xiàng)目驗(yàn)收、收入確認(rèn)延遲帶來的影響，該季度長(zhǎng)期應(yīng)收款增加了140.8%。另一方面，公司三季度銷售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)9%、管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)5.3%，主要因公司在人工智能開放平臺(tái)、教育等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行前期布局，擴(kuò)大了推廣規(guī)模，人員、市場(chǎng)等投入較大。
    智慧課堂產(chǎn)品體系完善，實(shí)現(xiàn)教學(xué)場(chǎng)景全覆蓋。公司通過定增以4.96 億元價(jià)格收購(gòu)樂知行100%股權(quán)，于7 月27 日通過證監(jiān)會(huì)審核，對(duì)樂知行的收購(gòu)進(jìn)一步豐富了公司的數(shù)字校園產(chǎn)品體系。此外，公司智學(xué)網(wǎng)已在全國(guó)近7000所學(xué)校使用，營(yíng)銷效果顯著，下一階段將專注產(chǎn)品的打磨。第二代智學(xué)網(wǎng)開始支持作業(yè)上傳云端，機(jī)器進(jìn)行診斷和數(shù)據(jù)分析，結(jié)合公司在智慧課堂的布局，可形成數(shù)據(jù)全貫通，進(jìn)而帶來巨大商業(yè)價(jià)值。
    人工智能多領(lǐng)域應(yīng)用拓展，政府服務(wù)與多個(gè)省市級(jí)政府部門簽署協(xié)議。公司智能語(yǔ)音和人工智能技術(shù)正應(yīng)用于從客服、汽車、教育，到醫(yī)療、法院、政府服務(wù)等各領(lǐng)域。政府服務(wù)方面，公司已與安徽蕪湖，廣東省政府達(dá)成人工智能的社會(huì)管理平臺(tái)合作協(xié)議，公司焦聚于積累政務(wù)大數(shù)據(jù)，提供基于大數(shù)據(jù)的管理解決方案，并計(jì)劃持續(xù)加大人工智能的前瞻性研究的投入，未來有望擴(kuò)大業(yè)務(wù)覆蓋面。
    智能語(yǔ)音技術(shù)保持國(guó)際領(lǐng)先，承擔(dān)國(guó)家語(yǔ)委“十三五”項(xiàng)目順利開題。公司在國(guó)際多通道語(yǔ)音分離和識(shí)別大賽奪冠，人工智能技術(shù)持續(xù)保持國(guó)際領(lǐng)先。
    此外，國(guó)家語(yǔ)委“十三五”4 個(gè)重點(diǎn)科研項(xiàng)目之一“智能語(yǔ)音及人工智能技術(shù)在語(yǔ)言學(xué)習(xí)中的應(yīng)用研究”于9 月底順利開題，公司將主要負(fù)責(zé)基于人工智能和大數(shù)據(jù)技術(shù)，構(gòu)建學(xué)習(xí)模型，對(duì)學(xué)習(xí)效果進(jìn)行分析反饋。此次項(xiàng)目開題將進(jìn)一步推動(dòng)公司智能語(yǔ)音和人工智能在語(yǔ)言學(xué)習(xí)和測(cè)評(píng)的應(yīng)用拓展。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)測(cè)公司2016~2018 年EPS 分別為0.36 元、0.52元和0.66 元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率26.1%。考慮到人工智能的發(fā)展前景和公司在人工智能的技術(shù)領(lǐng)先性，以及未來業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)應(yīng)用前景，我們認(rèn)為公司可享有一定估值溢價(jià)，給予約65 倍的2017 年市盈率，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為34元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。人工智能產(chǎn)業(yè)應(yīng)用拓展不達(dá)預(yù)期。