>> 中信建投-萬順股份(300057)鋁價回升，鋁箔反轉，包裝回升-161019
| 上傳日期： |
2016/10/19 |
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作者： |
花小偉 |
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簡評
鋁價周期回暖，鋁箔業(yè)務量價齊升，帶動三季度業(yè)績扭虧。
公司今年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期有所上升，我們認為，公司鋁箔業(yè)務占比超過半壁江山（2015 年占總收入比重為63.37%），上游鋁價對公司整體業(yè)績影響較大，1-9 月，大宗商品鋁價格逐步企穩(wěn)回升，再加上公司鋁箔業(yè)務銷量回暖，帶動公司業(yè)績拐點向上。
（1）鋁價企穩(wěn)回升：2015 年由于鋁價大幅下跌而公司采用成本先進先出法導致消耗較高的庫存成本，拖累毛利率大幅下滑，影響了該業(yè)務整體盈利水平。2016 年以來，我國大宗商品鋁價開始周期回暖，A00 鋁錠全國價由年初10928 元/噸上漲至10 月份的13415元/噸，年內累計上漲22.75%，累計同比來看，，1-9 月份均價12083元/噸，同步微降4%。
（2）鋁箔業(yè)務量價齊升：公司積極拓展鋰電池領域市場，持續(xù)推動電池箔、鋰電池用軟包裝箔、超級電容池箔的布局及創(chuàng)新，并在電池箔領域取得了突破，電池箔已進入“比亞迪”等主流電池企業(yè)供應鏈。2016 年1-9 月公司鋁箔業(yè)務銷量、銷售額同比有所增長，同時鋁價回升有助于公司終端產品提價，預計鋁箔業(yè)務量價齊升成為三季度業(yè)績主要驅動力。
（3）紙包裝業(yè)務逐步回升：2016 年上半年，公司紙包裝材料業(yè)務受下游煙草行業(yè)去庫存的影響同比有所下降，但從8、9 月份來看，煙標紙包裝業(yè)務持續(xù)回升。
根據國家煙草專賣局的消息，2016 年上半年，煙草行業(yè)共銷售卷煙2436.5 萬箱，生產卷煙2323.8 萬箱，雖然同比分別下降8.57%和10.41%，但是實現(xiàn)銷大于產112.7 萬箱，行業(yè)呈現(xiàn)出社會庫存環(huán)比減少、市場狀態(tài)逐步趨穩(wěn)、工業(yè)限產壓庫的積極變化。
功能性薄膜業(yè)務銷量受行業(yè)競爭影響同比略有下降。
此外，2016 年1-9 月，公司預計非經常性損益約1200 萬元。
外延動作不斷，節(jié)能膜及智能窗膜業(yè)務布局持續(xù)推進
公司積極尋求外延式發(fā)展機會，收購了汕頭市東通光電材料有限公司100%股份、廣東東通文具有限公司100%股份及增資參股北京眾智同輝科技股份有限公司20%股份，有力推動了節(jié)能膜生產項目實施及智能窗膜業(yè)務布局：
（1）公司將"年產240萬平方米節(jié)能膜生產線建設項目"中的部分募集資金1.5億元變更為東通光電100%股權收購項目。此舉旨在加快節(jié)能膜項目的實施進度,利用東通光電現(xiàn)有的無塵凈化廠房、磁控濺射生產設備及專業(yè)技術人員,為節(jié)能膜的生產提供配套；
（2）公司以自有資金6000萬收購東通文具100%股權。東通文具深耕社會產品包裝領域，產品80%銷往海外，擁有穩(wěn)定的營銷渠道，此次收購將有助于公司整合資源，邁步社會包裝領域。東通文具承諾2016年度、2017年度、2018年度實際完成業(yè)績分別不少于500萬元、550萬元和600萬元，擴充公司利潤來源；
（3）公司增資2475萬元參股眾智同輝20%股份。眾智同輝的主營業(yè)務為調光膜和調光玻璃，作為新型光電開關器件，廣泛應用于高檔建筑、節(jié)能家用電器、汽車等領域。眾智同輝是國內少數幾家完全自主掌握調光玻璃和調光膜核心技術的廠商之一（公司2016年H1實現(xiàn)營業(yè)收入1014.34萬，實現(xiàn)凈利潤1.42萬）。公司的ITO導電膜產品是眾智同輝的原材料,雙方的合作有利于公司能夠根據下游客戶的需求,進行必要的工藝升級和技術改進，提高了公司導電膜產品的市場競爭力。
投資建議：
公司2016Q3業(yè)績成功實現(xiàn)同比扭虧，后續(xù)隨著煙標庫存消化完畢，煙標業(yè)務將恢復。并且公司鋰電正極鋁箔已量產，未來行業(yè)空間廣闊；公司新產品水汽阻隔膜可用于光學顯示，正在下游客戶試樣；光變節(jié)能膜有望投產，少有的自動光變效果為賣點，有望帶來2017年的業(yè)績彈性。結合公司三季報的區(qū)間，我們下修公司16～17年凈利潤額分別為0.80、1.30億，同比分別增24%、62%，EPS分別為0.18、0.29元，PE 80倍，50倍。當前市值63.71億，維持買入評級。
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