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3Q16營收和凈利分別為11.2 億和1.2 億，營收同比增11.0%，凈利同比增129%，每股收益0.15 元。營收略低于我們預(yù)期，凈利超預(yù)期。
    點(diǎn)評(píng)：
    出口增速下滑，3Q16 營收增11%，增速慢于1H16 的16%，預(yù)計(jì)2016年可實(shí)現(xiàn)48.5 億、增15%的收入目標(biāo)規(guī)劃。由于3Q15伊犁停產(chǎn)檢修，收入基數(shù)較低，但3Q16 收入僅增11%，低于我們和市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)草根調(diào)研判斷，3Q16 國內(nèi)收入可接近上半年的增速，但出口可能明顯放緩。估計(jì)非洲市場(chǎng)出現(xiàn)下降，可能與埃及基地產(chǎn)能飽和、收緊信用政策這兩個(gè)因素有關(guān)。
    3Q16 現(xiàn)金流質(zhì)量較好，3Q16 營收環(huán)比2Q16 降10%，但銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金環(huán)比增1%，同時(shí)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~高達(dá)3 億，公司減少了應(yīng)收票據(jù)，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
    16 年?duì)I收保底目標(biāo)48.5 億，同比增15%，我們判斷實(shí)現(xiàn)難度不大，公司團(tuán)隊(duì)能力優(yōu)秀，技術(shù)服務(wù)體系對(duì)手難以超越，有望持續(xù)超越行業(yè)，同時(shí)新增的3 萬噸食品原料產(chǎn)能已于3 季度投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸得到緩解。
    3Q16 凈利同比增129%，環(huán)比1H16 提速，主要來自于毛利率上升、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降、所得稅率下降，預(yù)計(jì)4Q16 將延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。1）毛利率同比大幅上升5.3pct，主要由于國內(nèi)收入占比明顯提升，不過也導(dǎo)致了銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別上升0.6pct 和1.7pct。若剔除區(qū)域結(jié)構(gòu)變化的影響，估計(jì)3Q16 國內(nèi)酵母產(chǎn)品毛利率同比也有明顯上升，1H16 公司陸續(xù)對(duì)主力產(chǎn)品提價(jià)，同時(shí)折舊和人員成本占比下降，而糖蜜價(jià)格同比變化不大。2）3Q16 財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降30.4%，主要由于新增產(chǎn)能較少，所得稅率同比降10pct。3）展望4Q16，雖然所得稅率大幅下降的紅利將結(jié)束，但毛利率可繼續(xù)提升、財(cái)務(wù)費(fèi)用繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)可延續(xù)50%的高增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們維持16 年凈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016-2017年EPS 為0.62、0.77 元，同比增82%、25%。我們看好公司全球擴(kuò)張的能力，規(guī)模提升后凈利率可持續(xù)提升，維持買入的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外建廠進(jìn)度低于預(yù)期；原料成本上漲幅度超預(yù)期。