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報(bào)告期末，負(fù)債率和凈負(fù)債率分別小幅提升至78%和107%，但較上年大為改善。6 月公司承諾16-17 年每股分紅不低于0.6 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)股息率5.0%，領(lǐng)先地產(chǎn)行業(yè)，并9 月30 日公司派發(fā)了每股0.25 元16 年中報(bào)粉紅，踐行高分紅承諾。
    2. 16 年銷售有望翻番，預(yù)示后續(xù)業(yè)績(jī)高增、籌謀激勵(lì)和高分紅兌現(xiàn)前9 月公司實(shí)現(xiàn)銷售511 億元，同比增長(zhǎng)156%，銷售均價(jià)22,533 元/平米，同比增長(zhǎng)50%，維持公司全年銷售超625 億元的判斷，同比增長(zhǎng)95%。
    今年銷售量?jī)r(jià)大增預(yù)示：1）預(yù)計(jì)公司16-18 年三年業(yè)績(jī)復(fù)合增速超25%（VS12-15 年9%），目前預(yù)收款已鎖定16-18 年收入100%、100%和15%；2）公司09 年開(kāi)始曾推出過(guò)兩輪現(xiàn)金激勵(lì)，而16 年銷售量?jī)r(jià)大增為籌謀激勵(lì)方案提供了較好基礎(chǔ)；3）6 月承諾16-17 年每股分紅0.6 元分紅方案，而16 年銷量大增將確保最終該承諾兌現(xiàn)，增強(qiáng)對(duì)險(xiǎn)資的吸引力。
    3. 安邦定增入股4.58%、后續(xù)或繼續(xù)增持，定增成本11.85 元構(gòu)成強(qiáng)支撐6 月安邦大比例認(rèn)購(gòu)公司定增，成為第二大股東，持股4.58%，并鎖定一年。鑒于首開(kāi)16-17 年4.9%的股息率（6 月承諾16-17 年每股分紅0.6元）、董事會(huì)結(jié)構(gòu)友好（公司章程規(guī)定7 人，目前在任6 名，調(diào)整空間較大）、后續(xù)存國(guó)改預(yù)期（預(yù)計(jì)京內(nèi)國(guó)企房企整合和激勵(lì)措施推出）等優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)安邦繼續(xù)增持概率較大。另外，安邦定增成本11.85 元/股也構(gòu)成較強(qiáng)的價(jià)格支撐，而目前現(xiàn)價(jià)12.03 元/股僅較之溢價(jià)1.5%，并年底前險(xiǎn)資維護(hù)股價(jià)邏輯也同樣適用，強(qiáng)化價(jià)格支撐。
    4.投資建議：業(yè)績(jī)短暫下降，中期仍有爆發(fā)力，5%股息率強(qiáng)化險(xiǎn)資偏愛(ài)
    首開(kāi)股份作為北京龍頭國(guó)資房企，擁有456萬(wàn)平米北京未結(jié)算資源，同時(shí)公司在北京國(guó)資房企整合中整合優(yōu)勢(shì)突出，中長(zhǎng)期而言將打造公司京內(nèi)存量和增量土地資源的優(yōu)勢(shì)。從中短期而言，一方面，安邦6月通過(guò)定增持股4.58%，鑒于首開(kāi)16-17年5.0%的股息率、董事會(huì)結(jié)構(gòu)友好、后續(xù)存國(guó)改預(yù)期等優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)安邦繼續(xù)增持概率較大，并且安邦定增成本11.85元/股也構(gòu)成較強(qiáng)的價(jià)格支撐；另一方面，公司今年銷售表現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)，預(yù)計(jì)全年銷售超625億元，同比增長(zhǎng)95%，而銷售量?jī)r(jià)大增將預(yù)示著后續(xù)業(yè)績(jī)高增、籌謀激勵(lì)和高分紅兌現(xiàn)等利好因素。鑒于毛利率以及少數(shù)股東權(quán)益的影響，我們分別將公司16-17年每股收益預(yù)期小幅下調(diào)至0.81和1.06元，目前NAV折價(jià)28%，維持目標(biāo)價(jià)16.85元，重申強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示：
    房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售弱于預(yù)期；跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。