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考慮到去年四季度低基數(shù)（因部分商鋪銷售收入確認(rèn)周期調(diào)整，4Q15 單季營收下滑60.1%），全年維度收入有望實(shí)現(xiàn)正增長。
    3Q16 單季綜合毛利率下滑17.55pp 至46.24%，其中本部（母公司）毛利率下滑24.49pp 至60.17%、外埠毛利率同比下滑15.98pp 至38.89%，除新市場商鋪銷售收入增加外，行業(yè)低景氣度導(dǎo)致新市場培育難度（（濟(jì)南項(xiàng)目上半年虧損575 萬元））及降租壓力增加。期間費(fèi)用率同比微增0.12pp至16.62%，主要由于新市場開發(fā)導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅上升1.15pp 至5.97%。綜合導(dǎo)致3Q16 單季歸母凈利潤同比下滑30.19%至1.04 億。
    低基數(shù)+新市場開業(yè)企穩(wěn)業(yè)績，康復(fù)醫(yī)療項(xiàng)目落地值得期待本部六期國際館項(xiàng)目3 月試營業(yè)、兒童樂園項(xiàng)目7 月啟用，電商配送中心八月開業(yè)，加上鄭州項(xiàng)目開業(yè)、品牌輸出簽約重慶海寧皮革城時(shí)尚廣場項(xiàng)目等，考慮到去年四季度低基數(shù)，全年維度公司歸母凈利潤有望恢復(fù)增長（公司預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤變動區(qū)間為0—+15%）。
    公司定位皮衣產(chǎn)業(yè)鏈集成服務(wù)，打造國內(nèi)領(lǐng)先的從創(chuàng)意設(shè)計(jì)、原輔料供應(yīng)、倉儲物流、供應(yīng)鏈金融、成衣銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)?？祻?fù)醫(yī)療轉(zhuǎn)型項(xiàng)目預(yù)計(jì)11 月開業(yè)。公司定增已獲證監(jiān)會批文，底價(jià)9.38 元/股。暫不考慮定增影響，預(yù)計(jì)16-18 年EPS=0.52/0.59/0.67 元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：皮衣消費(fèi)持續(xù)疲軟致租金下調(diào)；轉(zhuǎn)型推進(jìn)不達(dá)預(yù)期