>> 招商證券-長(zhǎng)盈精密（300115）深度報(bào)告：增資控股廣東方振，防水業(yè)務(wù)打開(kāi)新空間-161023
| 上傳日期： |
2016/10/24 |
大小： |
2532KB |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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評(píng)論：
1、 三季度業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，符合預(yù)期，Q4 高增長(zhǎng)更值得期待
長(zhǎng)盈前三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)52%，處于此前預(yù)告40-60%區(qū)間中值上，符合預(yù)期。
其中Q3 營(yíng)收14.7 億/凈利1.59 億，同比增長(zhǎng)54%和53%，環(huán)比持平和下降17%，毛利率環(huán)比有所下降，與往年季節(jié)性效應(yīng)一致，即Q3 屬于國(guó)產(chǎn)手機(jī)品牌Q2 新機(jī)之后的新老產(chǎn)品過(guò)渡期；我們看到貨幣資金回收和現(xiàn)金流狀況很好，且存貨環(huán)比Q2新增約3 億，大有可能是為Q4新品上市備貨所致；我們認(rèn)為Q4伴隨OPPOR9S 等諸多新機(jī)上市，疊加部分價(jià)值量更高的亮黑產(chǎn)品出貨，以及方振防水等企業(yè)的投資收益并表，公司全年仍維持50%以上高增長(zhǎng)應(yīng)無(wú)大礙；
2、增資控股廣東方振，方振盈利超預(yù)期彰顯防水市場(chǎng)彈性
長(zhǎng)盈此前已經(jīng)4500 萬(wàn)收購(gòu)廣東方振15%股權(quán)，此次花近3 億再收購(gòu)36%股權(quán)，短短時(shí)間方振估值從3 億提升至8.2 億。其原因我們從方振盈利表現(xiàn)可看出，其今年上半年利潤(rùn)728 萬(wàn)，1-8 月利潤(rùn)已達(dá)1555 萬(wàn)，即7-8 兩月凈利達(dá)到727 萬(wàn)，高增長(zhǎng)初步顯現(xiàn)，并且其17-19 年承諾利潤(rùn)更是達(dá)到7500 萬(wàn)、1.1 億和1.6 億，在原來(lái)16/17/18 年3000/4000/6000 萬(wàn)基礎(chǔ)上大幅增加。其原因我們此前分析即公司參與了蘋(píng)果iphone7的IP67防水硅膠供應(yīng)鏈，業(yè)績(jī)隨著放量，且明年iphone8防水等級(jí)有望進(jìn)一步提升防水性能，單機(jī)硅膠價(jià)值量有望倍增，我們了解到方振當(dāng)前亦急需資金大幅擴(kuò)產(chǎn)以應(yīng)對(duì)明年需求，因而促進(jìn)此次投資。并且若17 年凈利潤(rùn)不低于1 億元，長(zhǎng)盈將有權(quán)收購(gòu)剩余股權(quán)，意味著明年盈利還有望超預(yù)期；3、防水液態(tài)硅膠LSR 市場(chǎng)大有可為，長(zhǎng)盈控股方振協(xié)同效應(yīng)明顯
我們此前50 頁(yè)防水深度專題已經(jīng)詳盡解析，防水因能解決用戶多項(xiàng)痛點(diǎn)需求（防進(jìn)水增加壽命、多場(chǎng)景使用/水下拍攝、易清洗更衛(wèi)生） ， 有望在蘋(píng)果（iPhone7/watch2）/三星（S7/Note7）等巨頭引領(lǐng)下擴(kuò)散其他品牌，成為中高端智能手機(jī)標(biāo)配，并跨領(lǐng)域到全部3C 及汽車(chē)、醫(yī)療領(lǐng)域，市場(chǎng)規(guī)模數(shù)百億。其中，液體硅膠注射成型技術(shù)（LSR）是防水最核心環(huán)節(jié)，因其精密度高、與各種零部件能二次成型并定制各種形狀，正大量應(yīng)用于聽(tīng)筒、卡托、側(cè)鍵、Home 鍵等各種縫隙中，因工藝壁壘較高也大幅提升產(chǎn)品單價(jià)，單機(jī)新增價(jià)值數(shù)十元，盈利能力可觀。此外，液體硅膠在汽車(chē)、醫(yī)療等延伸領(lǐng)域市場(chǎng)亦很廣闊，LSR 巨頭Starlim 就是經(jīng)典案例。長(zhǎng)盈當(dāng)前已經(jīng)導(dǎo)入oppo\vivo\華為\小米等幾乎國(guó)內(nèi)主要國(guó)產(chǎn)品牌供應(yīng)鏈，其客戶體系+雄厚資金+精密制造能力支持，將有助于方振接此平臺(tái)迎來(lái)大發(fā)展。
4、精密制造全面布局，汽車(chē)電子是重要看點(diǎn)
公司在精密連接器持續(xù)投入，大電流BTB 連接器、RF 連接器、Type C 連接器、防水Type C 等產(chǎn)品陸續(xù)實(shí)現(xiàn)放量，支撐相關(guān)業(yè)務(wù)持續(xù)快速成長(zhǎng)。公司還確立大智能制造戰(zhàn)略和新百億目標(biāo)，與Fanuc 等國(guó)際大廠戰(zhàn)略合作大力推進(jìn)3C 行業(yè)自動(dòng)化，未來(lái)將批量生產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人和AGV 以及配套系統(tǒng)集成。公司在智能穿戴、智能家居、無(wú)人機(jī)等相繼取得業(yè)務(wù)突破，如Google Nest 智能家居外殼，大疆無(wú)人機(jī)支架等產(chǎn)品也在2016 年上半年陸續(xù)量產(chǎn)出貨。子公司昆山惠禾圍繞新能源汽車(chē)充電設(shè)施及充電設(shè)備、充電槍、車(chē)內(nèi)高壓連接器等零組件產(chǎn)品和技術(shù)的推廣，為未來(lái)汽車(chē)及新能源汽車(chē)的相關(guān)發(fā)展中拓展充電設(shè)備、新能源電動(dòng)車(chē)車(chē)內(nèi)線纜及其附屬產(chǎn)品打下基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，未來(lái)圍繞汽車(chē)新能源相關(guān)的汽車(chē)電子業(yè)務(wù)將是公司下一增長(zhǎng)極。
此外，公司還多次參與優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)融、股權(quán)轉(zhuǎn)讓，集中布局半導(dǎo)體與精密制造環(huán)節(jié)。 15 年分別完成蘇州宜確20%、 納芯威 65%股權(quán)的收購(gòu)/增資，布局射頻、功放等半導(dǎo)體產(chǎn)品；收購(gòu)/增資松慶智能股權(quán)強(qiáng)化機(jī)器人等自動(dòng)化設(shè)備，以及此次方振材料，加上公司與量鼎資本的并購(gòu)基金，公司中小企業(yè)孵化與并購(gòu)亦是持續(xù)主線。
5、維持強(qiáng)烈推薦，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)至38 元，當(dāng)前建倉(cāng)良機(jī)
我們看好長(zhǎng)盈金屬機(jī)殼全制程能力構(gòu)筑的良率和效率壁壘，國(guó)產(chǎn)高端智能機(jī)放量與不銹鋼和亮黑趨勢(shì)是增長(zhǎng)動(dòng)能；增資控股方振新材料后，防水業(yè)務(wù)布局將打開(kāi)新空間；此外，公司圍繞精密制造和汽車(chē)電子的內(nèi)生外延布局將持續(xù)形成催化，公司中長(zhǎng)線邏輯清晰。基于方振防水控股帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性，我們上調(diào)公司16-18 年 EPS 至0.75/1.17/1.7 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 為 38/24/17 倍，當(dāng)前明顯低估，公司
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