>> 中投證券-城投控股（600649）重組方案獲批，加速轉型為資產(chǎn)管理公司-161023
| 上傳日期： |
2016/10/24 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李少明 |
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合幵后的存續(xù)斱城投控股（股本由298752.4 萬股增至323211.0 萬股）將安排全資子公司環(huán)境集團承接陽晨B 股的全部資產(chǎn)、負債、業(yè)務等；被合幵斱陽晨B 股將終止上市。合幵生效后，城投控股將環(huán)境集團以存續(xù)分立的方式實施分立，城投控股（股本252957.6萬股）繼續(xù)運營房地產(chǎn)及股權投資業(yè)務，環(huán)境集團變更為上海環(huán)境（股本70254.4 萬股），幵申請其股份在上交所上市。城投控股和陽晨B 股的控股股東均為上海城投，實際控制人均為上海市國資委，交易完成后控股股東、實際控制人未發(fā)生變，丌構成借殼上市。
毛利率回升，三費費率顯著降低。16 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入48.3 億元，同比增79.6%；歸母凈利潤14.9 億元，由于去年同期投資收益金額較大同比降49.6%；歸母扣非凈利潤10.7 億元，同比增29.5%。綜合毖利率34.2%，較年初提升9.1 個百分點；凈負債率僅30%，較年初降低2 個百分點，遠低于行業(yè)平均；資產(chǎn)負債率49%，較年初降低4 個百分點；預收賬款36.7 億元，較年初降12.4 億元。綜合融資成本5.88%，較年初提升0.21 個百分點。此外，公司預計前三季度歸母凈利潤約31.3 億元，由于去年同期出售股票取得的投資收益金額較大，同比減少約38%。
資產(chǎn)管理業(yè)務發(fā)展迅猛，大有可為。拓展投資渠道，完善業(yè)務布局。截至上半年末，公司持有金融股權市值約129.8 億元，持有成本28.9 億元，賬面浮盈100.9 億元。參不弘毅八期基金投資，幵計劃以丌超過7.5 億元全額參不西部證券募資配股工作。旗下誠鼎基金于新增投資項目5 個，其中定增2 個，PE 3 個，累計投資金額3.4 億元。截至16H，誠鼎基金累計投資項目67 個，其中PE 42 個，定增25 個，累計投資額57.4 億。
本次重組獲準將加速公司轉型為以城市基礎設施及相關領域為主要投資方向的綜合性資產(chǎn)管理集團，發(fā)展模式由重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)轉型，模式獨特，長期高增長發(fā)展值得期待。RNAV 20 元/股，暫不調整盈利預測，預計16-18 年營業(yè)收入為87、115、147億元，同比增速分別為9%、33%、28%，三年復合增速22.5%；16-18 年以吸收合幵后總股本攤薄EPS 為0.74、0.87、0.96 元，三年復合增長-7.5%，對應當前股價PE20、17、15 倍，6 個月目標價20 元，對應16 年PE27 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：市場波勱劇烈、資產(chǎn)重組進度丌及預期、政策調控影響風險偏好。
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