>> 中信證券-喜臨門（603008）跟蹤報告-產(chǎn)品品牌渠道三箭齊發(fā)，定增塵埃落定龍頭起航-161024
| 上傳日期： |
2016/10/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬 |
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此報告為加密報告 |
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其產(chǎn)品高度標(biāo)準(zhǔn)化、生產(chǎn)規(guī)模化，使其天然具備品牌集中的內(nèi)在可能性。國際經(jīng)驗為例，2015 年法國床墊業(yè)CR4 為44%，德國CR4 達(dá)58%，美國床墊業(yè)CR3 高達(dá)約70%（家居行業(yè)整體CR3 則僅為7.7%）。
龍頭企業(yè)的品牌壁壘一旦形成會非常高，如絲漣-泰普爾年收入超14 億元美元，在北美地區(qū)其產(chǎn)品認(rèn)知度高達(dá)90%，毛利率超50%彰顯品牌溢價。
喜臨門有望引領(lǐng)中國床墊行業(yè)格局。2015 年中國床墊市場規(guī)模約300 億元，同比增長約8%。目前品牌眾多，格局分散。我們估算行業(yè)CR4 僅略超10%，作為領(lǐng)頭羊之一的喜臨門市場占有率也僅4%左右。參考國際經(jīng)驗，隨著消費者對品質(zhì)與品牌要求的提高，集中度提升將成為行業(yè)趨勢。喜臨門歷經(jīng)摸索，發(fā)展步入快車道，2015 年實現(xiàn)收入17 億元，近3 年收入CAGR 達(dá)28.6%顯著快于行業(yè)10.5%增速，潛在的品牌龍頭趨勢漸顯。
品牌、渠道及產(chǎn)品三力齊發(fā)驅(qū)動公司增長。品牌方面，文化營銷活動貫穿全年。2016Q1 冠名“唱響喜臨門夢想秀”，Q2 策劃“炫跑吧，喜臨門”系列活動，目前“蜜月喜臨門”活動火熱進(jìn)行中。渠道方面，線下料加速開店（未來保持100+店/年），線上加大運營力度；保持30%以上快速增長；同時積極開拓集團(tuán)客戶，如與恒大的戰(zhàn)略合作等。產(chǎn)品方面，持續(xù)專注功能性創(chuàng)新，獨創(chuàng)性的智能床墊搶占健康睡眠流量入口；公司目前嘗試品類向整體軟品延伸（如沙發(fā)），ARPU 若提升2~3X 則打開中長期空間。
定增落地，未來可期。公司去年8 月策劃定增項目，擴(kuò)建家具制造出口基地。幾經(jīng)調(diào)整今年10 月終于順利完成發(fā)行，以每股13.85 元向大股東華易投資及約144 位骨干員工，發(fā)行6786 萬股股份，共募資9.40 億元（大股東8.4 億元+員工持股計劃1 億元），鎖定期三年。此次定增項目一方面從生產(chǎn)經(jīng)營上為公司中長期產(chǎn)品、品牌及渠道的快速擴(kuò)張?zhí)峁﹫詫嵄Ｕ?，另一方面再次理順利益鏈條，形成內(nèi)部合力。我們認(rèn)為，發(fā)行順利完成將消除前期股價壓制因素，后續(xù)經(jīng)營業(yè)績釋放及市值管理紅利值得期待。
風(fēng)險因素。地產(chǎn)需求下滑，價格競爭加劇，新產(chǎn)品、渠道拓展低于預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及評級。從國際經(jīng)驗來看，床墊行業(yè)能孕育出品牌龍頭。
隨著城鎮(zhèn)化不斷推進(jìn)以及家裝品牌消費持續(xù)升級，國內(nèi)行業(yè)集中度有望提升。公司歷經(jīng)近年不斷探索，通過品牌營銷、渠道拓展、品類延伸三駕馬車驅(qū)動增長，我們認(rèn)為公司發(fā)展步入快車道，預(yù)測公司2016-18 年EPS 為0.66/0.89/1.14 元，對應(yīng)PE 為32/23/18 倍。公司定增發(fā)行順利完成消除前期股價壓制因素，擴(kuò)大產(chǎn)能保障未來發(fā)展，徹底綁定利益彰顯未來信心，給予2017 年30 倍PE，目標(biāo)價26.70 元，維持“買入”評級
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