>> 銀河證券-牧原股份(002714)產(chǎn)能逐漸釋放，三季報業(yè)績維持高增長-161019
| 上傳日期： |
2016/10/24 |
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作者： |
周穎 |
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業(yè)績符合預(yù)期。
2、我們的分析與判斷
產(chǎn)能進(jìn)入釋放期，業(yè)績同比大增。價格方面，三季度生豬均價略有走低但整體維持高位，預(yù)計公司商品豬銷售均價達(dá)到17.9 元/公斤，環(huán)比下降10%，但同比略增。銷量方面，三季度銷售生豬合計達(dá)到90.9 萬頭（前三季度分別為48.8 萬頭、66.4 萬頭、90.9 萬頭），同比增長103%，其中仔豬約20-25萬頭。根據(jù)1-6 月的銷售簡報，公司已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，上半年生豬銷量逐月遞增，而三季度產(chǎn)能繼續(xù)釋放，業(yè)績符合預(yù)期。截至2016 年6 月30 日，公司擁有24 個子公司，產(chǎn)能主要分布在河南、陜西、陜西、湖北、山東、河北、內(nèi)蒙古七省，達(dá)到600 萬頭水平。隨著公司定增項目新建200 萬頭生豬項目的投產(chǎn)，以及子公司產(chǎn)能的逐步釋放，預(yù)計公司未來3 年的生豬出欄量將保持35%以上的高速增長。
成本控制能力卓越，頭均盈利維持較高水平。公司采取自繁自養(yǎng)一體化養(yǎng)殖模式，一方面有效進(jìn)行疫病防控，一方面具有較好的成本控制能力，較行業(yè)平均通常具有100 元/頭以上的超額收益。三季度預(yù)計公司生豬均重維持110 公斤，頭均盈利759 元，持續(xù)維持較高水平。盡管三季度原材料價格震蕩，公司成本控制良好，完全成本繼續(xù)處于12 元/公斤以下。
能繁母豬補欄低于預(yù)期，豬價下行空間有限。截止9 月份最新數(shù)據(jù)顯示，由于本輪環(huán)保壓力較重，能繁母豬存欄仍處于筑底階段，環(huán)比繼續(xù)下降0.5%，而生豬數(shù)據(jù)也未出現(xiàn)大規(guī)模反彈。我們認(rèn)為盡管近期生豬價格有所走低，預(yù)計后期豬價下行空間有限，生豬養(yǎng)殖仍將保持較好的盈利能力。而牧原作為畜類養(yǎng)殖的最佳投資標(biāo)的，無論從養(yǎng)殖技術(shù)、養(yǎng)殖成本和養(yǎng)殖理念上均位于行業(yè)前列，隨著產(chǎn)能釋放，盈利水平將維持高位。
3．盈利預(yù)測和投資建議
我們預(yù)計公司16、17 年生豬出欄將達(dá)到300 萬頭、450 萬頭，全年頭均盈利達(dá)到約700 元水平，維持公司2016-2017 年凈利潤為21.08 億、21.46億的判斷，對應(yīng)2017 年P(guān)E 約12 倍左右，維持“推薦”投資評級。
4．風(fēng)險提示
豬價上漲不達(dá)預(yù)期，大型疫病風(fēng)險。
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