>> 國金證券-三友化工（600409）化學(xué)原料行業(yè)：“粘膠純堿”雙料龍頭，”兩堿一化”成本優(yōu)勢-161020
| 上傳日期： |
2016/10/24 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
賀國文 |
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“十三五”期間公司將延續(xù)“橫向擴規(guī)?！?、“縱向延產(chǎn)業(yè)鏈”“跨行業(yè)發(fā)展”三條主線，預(yù)計到2020 年實現(xiàn)“資產(chǎn)+收入”皆達500 億元，躍居為國內(nèi)最大的化工、化纖企業(yè)集團。
粘膠——強勢上行周期，盈利改善關(guān)鍵：粘膠是公司的主要收入來源（45%左右），繼2015 年供給驅(qū)動行業(yè)重生后，2016 年粘膠維持高景氣度，我們認為粘膠價格今年三季度、四季度初將維持高位，價格上行力度關(guān)注環(huán)保督察力度及國內(nèi)外需求情況。長期來看粘膠未來2 年新增產(chǎn)能增速3%左右遠低于下游需求增速；
純堿——房地產(chǎn)回暖，需求端修復(fù)：受益于房地產(chǎn)行業(yè)回暖，核心下游玻璃產(chǎn)量回歸正增長，玻璃價格大幅上漲，帶動純堿需求，下游漲價接受能力也得到增強。今年上半年山東?；?復(fù)產(chǎn)擾動價格后，純堿價格在基本面驅(qū)動下從6 月起持續(xù)上漲，伴隨著價差的持續(xù)拉大。下半年基建開工往往環(huán)比增加，預(yù)計價差將得到穩(wěn)固；
氯堿及有機硅——行業(yè)底部徘徊，未來或有改善：由于過去幾年P(guān)VC、有機硅行業(yè)產(chǎn)能迅速擴張，產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，公司這兩塊業(yè)務(wù)基本處于盈虧平衡狀況，近幾年受益于產(chǎn)能淘汰，開工率逐漸上行，我們認為行業(yè)已到底部區(qū)間，未來隨著下游需求的好轉(zhuǎn)，景氣度有望逐漸改善。
投資建議
我們認為粘膠進入強景氣周期，純堿高景氣度具有可持續(xù)性，氯堿及有機硅在底部徘徊，未來有望逐步改善。預(yù)計2016、2017、2018 年公司EPS 為0.44 元、0.60 元、0.69 元，PE 為19 倍、14 倍、12 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險
粘膠價格大幅下滑 房地產(chǎn)開工面積大幅下滑
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