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2016 年H1 公司粘短產(chǎn)品量價(jià)齊升+PVC產(chǎn)品盈利能力回升，業(yè)績同比表現(xiàn)出色。二季度粘膠短纖產(chǎn)品快速提價(jià)，拉動(dòng)公司二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.7 億元，同比增長9.5%。從產(chǎn)品毛利率看，2016年上半年粘膠短纖毛利率同比增加3.8 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)15.5%，純堿毛利率同比增加6.4 個(gè)百分點(diǎn)到達(dá)34.3%，公司綜合毛利率提升1.5 個(gè)百分點(diǎn)至24.2%。但由于公司銷售結(jié)算方式結(jié)構(gòu)改變，銷售費(fèi)用率同比增加，期間費(fèi)用率略有提升。
    棉花迎2-3 年大周期，粘膠短纖拐點(diǎn)已至。受收儲(chǔ)政策改變和自然氣候影響，今年棉花產(chǎn)出量將低于預(yù)期，且預(yù)計(jì)未來全球棉花種植面積預(yù)計(jì)將進(jìn)一步縮減，供給縮減支撐棉價(jià)保持堅(jiān)挺。我們認(rèn)為棉花是個(gè)2-3 年的大周期，支撐其替代品粘短的漲價(jià)。前期全行業(yè)持續(xù)虧損導(dǎo)致幾乎沒有新增產(chǎn)能，而粘膠需求端則維持穩(wěn)定增長，行業(yè)整體開工率超過90%，供需格局出現(xiàn)根本性變化，近兩年粘膠短纖均出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。同時(shí)，棉花價(jià)格上行帶動(dòng)粘膠短纖打開上升空間，我們認(rèn)為目前上漲趨勢已確立，向上空間仍十分廣闊，行業(yè)正式邁入中長期景氣周期。
    粘膠短纖行業(yè)的龍頭企業(yè)，業(yè)績彈性大。公司目前具備年生產(chǎn)50 萬噸粘膠短纖的能力，在國內(nèi)居于行業(yè)前列，近兩年均滿負(fù)荷運(yùn)行，是我國粘膠短纖的最主要生產(chǎn)企業(yè)之一。公司3 月份發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬募資23.2 億元用于投資20 萬噸功能性、差別化粘膠短纖項(xiàng)目，其中非公開發(fā)行募集18 億元。若本次非公開發(fā)行項(xiàng)目順利進(jìn)行，公司將鞏固粘膠短纖龍頭地位，未來規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢及議價(jià)能力將進(jìn)一步提升。我們測算粘膠短纖價(jià)格每上漲1000 元/噸，將帶動(dòng)公司EPS 增厚0.2 元，業(yè)績彈性較好。
    盈利預(yù)測與投資建議。暫不考慮非公開發(fā)行，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年的EPS分別為0.65 元、0.83 元和1.02 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為13 倍、10 倍和8 倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國儲(chǔ)棉輪出政策發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)、粘短價(jià)格上漲不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新增產(chǎn)能大量投放的風(fēng)險(xiǎn)。