>> 西南證券-三友化工（600409）粘膠強(qiáng)周期起點，業(yè)績彈性巨大-161023
| 上傳日期： |
2016/10/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
商艾華 |
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2016 年前三季度公司主導(dǎo)產(chǎn)品粘膠短纖、燒堿價格同比上升，同時公司主要原材料原鹽、焦炭、煤、電石價格同比下滑，共同促使公司業(yè)績同比表現(xiàn)出色。從產(chǎn)品提價幅度看，粘膠短纖價格Q3均價相較于Q2 提升15%，PVC 環(huán)比提升20%，致使2016 年前三季度公司綜合毛利率提升3.7 個百分點至24.8%。但因公司銷售結(jié)算方式結(jié)構(gòu)改變，銷售費(fèi)用率同比增加，期間費(fèi)用率略有提升。由于Q4 公司主營產(chǎn)品價格維持在高位，看好公司全年業(yè)績表現(xiàn)。
棉花價格反轉(zhuǎn)，粘膠短纖位于強(qiáng)周期的起點位置。受收儲政策改變與棉花種植面積持續(xù)降低影響，我們預(yù)計棉花產(chǎn)量將進(jìn)一步縮減，供給收縮支撐棉價保持堅挺，支撐粘膠短纖漲價。前期粘膠全行業(yè)持續(xù)虧損導(dǎo)致幾乎沒有新增產(chǎn)能，而粘膠短纖需求端則維持穩(wěn)定增長，供需格局出現(xiàn)根本性變化，近兩年粘膠短纖均出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，且新增產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)周期為2-3 年，支撐粘膠短纖一個2-3 年的大周期。我們認(rèn)為目前上漲趨勢已確立，向上空間仍十分廣闊，粘膠短纖正位于強(qiáng)周期的起點位置。
粘膠短纖行業(yè)的龍頭企業(yè)，業(yè)績彈性巨大。公司目前具備年生產(chǎn)50 萬噸粘膠短纖的能力，在國內(nèi)居于行業(yè)前列，近兩年均滿負(fù)荷運(yùn)行，是我國粘膠短纖的最主要生產(chǎn)企業(yè)之一，粘膠提價業(yè)績彈性巨大。且公司差異化粘膠短纖產(chǎn)品占比接近40%，產(chǎn)品質(zhì)量行業(yè)領(lǐng)先，成本優(yōu)勢也較為突出。公司3 月份發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬投資23.2 億元用于投資20 萬噸功能性、差別化粘膠短纖項目。若本次非公開發(fā)行項目順利進(jìn)行，公司將鞏固粘膠短纖龍頭地位，未來規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢及議價能力將進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測與投資建議。暫不考慮非公開發(fā)行，我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS分別為0.65 元、0.83 元和1.02 元，對應(yīng)的PE 分別為13 倍、10 倍和8 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：棉價不及預(yù)期的風(fēng)險、粘短價格上漲不及預(yù)期的風(fēng)險、行業(yè)新增產(chǎn)能大量投放的風(fēng)險。
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