>> 中泰證券-億緯鋰能（300014）各業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，動力電池開始放量-161025
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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作者： |
沈成 |
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公司在半年報中預(yù)計前三季度盈利區(qū)間為1.41-1.69 億元，同比增長50%-80%，三季報業(yè)績與其一致，符合我們和市場的預(yù)期。
動力電池產(chǎn)能快速擴張，三季度實現(xiàn)規(guī)模銷售：公司動力電池一期產(chǎn)能1.8GWh（1GWh 三元+0.8GWh磷酸鐵鋰）已投產(chǎn)；二期規(guī)劃建設(shè)2.5GWh 三元與0.7GWh 磷酸鐵鋰，預(yù)計2017 年一季度投產(chǎn)，屆時產(chǎn)能合計5GWh（3.5GWh 三元+1.5GWh 磷酸鐵鋰），將躋身動力電池行業(yè)第一梯隊。公司進入“符合《汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)目錄（第四批）”，極大促進了動力電池的銷售工作，產(chǎn)品成功進入了多家整車廠的公告，三元鋰電池已上眾泰、東風(fēng)汽車、南京特汽、陸地方舟、鄭州日產(chǎn)、揚子江等整車廠的純電動專用車、華泰等整車廠的純電動乘用車的公告，磷酸鐵鋰鋰電池已上南京金龍、中通客車、陸地方舟的純電動客車的公告。公司動力電池已于2016 年二季度開始正式供貨，三季度以來產(chǎn)品生產(chǎn)逐漸穩(wěn)定，產(chǎn)品質(zhì)量不斷提升，并實現(xiàn)規(guī)模銷售，前三季度預(yù)計實現(xiàn)銷售收入已超過1 億元，成為增長最快的業(yè)務(wù)板塊。
鋰原電池業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，電子煙業(yè)務(wù)快速增長：隨著智能家居、智能交通、智能安防、汽車電子等大物聯(lián)網(wǎng)市場的發(fā)展，鋰原電池業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長；軍工產(chǎn)品業(yè)務(wù)亦進展順利。2016 年8 月，盡管美國食品和藥物管理局（FDA）確定的煙草制品管控法案正式生效，對電子煙的管理規(guī)定更為嚴格，但由于子公司麥克韋爾的主要客戶為大型煙草公司，其需求穩(wěn)定增長，公司電子煙業(yè)務(wù)仍然實現(xiàn)了快速增長。
期間費用率全面下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流有所惡化：2016 年前三季度，公司期間費用率為13.07%，同比下降4.04 個百分點；其中銷售費用率下降1.38 個百分點至4.60%，管理費用率下降2.18 個百分點至8.04%，財務(wù)費用率下降0.48 個百分點至0.43%。公司2016 年前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加15 天至100 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天同比增加1 天至99 天。公司2016 年三季度末資產(chǎn)負債率為46.09%，資產(chǎn)負債表整體保持健康。公司2016 年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出6779 萬元，同比2015 年前三季度的凈流入5297 萬元有所惡化，主要原因包括：一、因營業(yè)收入增長，導(dǎo)致采購付款相應(yīng)增加；二、為了避免原材料價格波動的風(fēng)險，與供應(yīng)商協(xié)商預(yù)付部分貨款以鎖定價格；三、受到新能源汽車政策影響，動力電池出貨周期推遲，儲備存貨占用了流動資金。
第二期員工持股計劃尚未購買，募投項目加速產(chǎn)能擴張：在2016 年7 月，公司發(fā)布第二期員工持股計劃草案，計劃從二級市場購買股票不超過3000 萬元，參與對象為包含監(jiān)事、董秘在內(nèi)的200 位員工，鎖定期為1 年。截至三季度末，公司第二期員工持股計劃尚未購買公司股票。2016 年4 月，公告發(fā)布增發(fā)預(yù)案，擬非公開發(fā)行不超過0.8 億股，募集不超過16 億元（公司實際控制人劉金成承諾擬認購3.2 億元），投向車用鋰電池及系統(tǒng)集成產(chǎn)能；增發(fā)目前仍處于準(zhǔn)備報會材料階段。
投資建議：在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下，預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.59 元、1.16 元、1.57元，業(yè)績增速高達67%、95%、36%，對應(yīng)PE 分別為59.0 倍、30.2 倍、22.3 倍；考慮到公司動力電池布局全面，有望成為未來三元電池的龍頭企業(yè)，維持公司“買入”的投資評級，目標(biāo)價46 元，對應(yīng)于2017年40 倍PE。
風(fēng)險提示：政策風(fēng)險；新能源汽車推廣不達預(yù)期；動力電池擴產(chǎn)不達預(yù)期；市場競爭風(fēng)險。
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