| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
曾朵紅 |
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其中3 季度實現(xiàn)營業(yè)收入28.60 億元，同比增長60.63%，環(huán)比增長20.38%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.87 億元，同比增長80.56%，環(huán)比增長82.84%。3 季度對應EPS 為0.20 元。公司全年預算營業(yè)收入107 億元，前三季度完成預算的62%,營業(yè)成本預算81 億元，已完成年度預算的63%，期間費用預算11 億元，已完成年度預算的61%，由于電力設備行業(yè)四季度是業(yè)績確認高峰，預計公司全年經(jīng)營目標可以輕松完成，本次三季報略超市場預期。
電網(wǎng)自動化業(yè)務中低調開始更新周期，節(jié)能環(huán)保業(yè)務中充電樁和配網(wǎng)節(jié)能產(chǎn)品價格好于市場。公司電網(wǎng)自動化板塊今年增長來自于調度產(chǎn)品，上半年開工20 套地調主調及備調，單個系統(tǒng)售價在3000 萬元左右,南網(wǎng)也有中標總調備調,調度自動化今年開始恢復高增長；其余變電站自動化整體保持小幅增長，配電投資中智能化水平更高的城網(wǎng)投資進展較慢，用電自動化業(yè)務預計也較為平穩(wěn)。節(jié)能環(huán)保板塊中充電樁業(yè)務占比提升，上半年國網(wǎng)招標價格維持高位中標容量在10 萬kW 以上，中標金額在1.5 億以上；電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務上半年簽訂浙江、安徽等地區(qū)配電網(wǎng)節(jié)能改造設備、電能量提升等項目，節(jié)能業(yè)務主要面向系統(tǒng)內(nèi)，由國網(wǎng)節(jié)能公司自行招標，價格好于國網(wǎng)統(tǒng)招。
發(fā)電及新能源總量做大，毛利預計全年下滑，軌交板塊大單確認，今年增速有望翻倍。發(fā)電及新能源板塊包括風電\光伏\發(fā)電自動化設備,風電行業(yè)公司整體規(guī)模有所下降，公司加大海外的拓展，同時開拓海上風電市場；光伏去年總包業(yè)績200MW，今年計劃海外市場繼續(xù)擴張，光伏總包項目增多,但是競爭加劇,毛利率有所下降。軌交板塊寧和城際大單開始確認，今明兩年有望持續(xù)高增長，同時總包項目拉低整體毛利率。此外公司中標貴陽軌道交通1 號線、長沙軌道交通3 號線、寧高城際祿口新城南至高淳段等綜合監(jiān)控系統(tǒng)項目
前三季度三大費用率10.12%，同比下降3.7 個百分點，應收款和存貨比年初分別增長13%和15%，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅流出。2016 年前三季度公司銷售費用為2.78 億元,同比增長11%,銷售費用率4.19%，去年同期為5.48%；發(fā)生管理費用為4.12 億,同比增長6%,管理費用率6.21%，去年同期為8.50%，公司前三季度銷售和管理費用控制很好，大幅下降；財務費用-1865 萬，較上年同期金額下降，主要系公司本期降低外部融資、提升資金使用效率所致,資產(chǎn)減值損失0.96 億元,同比增長98.6%，應收賬款總額增加減值計提增加。2016 年前三季度公司預付賬款為7.96 億元，較今年年初增長66%，反映公司前三季度采購款較多，按照工程進度開展的排產(chǎn)加快，經(jīng)營情況較好；應收賬款78.26 億元，與年初68.97 億增長13%，主要系營收規(guī)模增大所致；存貨24.71 億元，較年初21.48 億增長15%；預收賬款15.07 億與年初的14.97 億基本持平。現(xiàn)金流量方面，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額本期金額為-7.19 億元，去年同期為-2.02，主要系采購付款擴大所致。
國電南瑞是板塊國企改革的龍頭，集團承諾16年底解決同業(yè)競爭。
隨著中共中央和國務院聯(lián)合發(fā)布《關于深化電力體制改革的若干意見》，用電端新的需求迸發(fā)、能源互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展的條件也愈加成熟，南瑞作為智能電網(wǎng)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線已經(jīng)覆蓋調度、配網(wǎng)、用電、變電等各個領域，是國家規(guī)劃布局內(nèi)重點軟件企業(yè)，經(jīng)過40多年的創(chuàng)新發(fā)展和技術沉淀積累，在能源互聯(lián)網(wǎng)的革命中將有很強的競爭優(yōu)勢，或將產(chǎn)生新的商業(yè)模式來獲得更快的發(fā)展。此外，公司13年底公告的“國電南瑞發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關聯(lián)交易報告書”當中提到了三年之內(nèi)解決南瑞繼保的同業(yè)競爭問題，也就是在2016年底前要解決，結合當前國企改革的大背景，國電南瑞的國企改革方案隨時有推出的可能性，南瑞集團收入和利潤是上市公司的2-3倍，南瑞集團整體資產(chǎn)整合存在很大的想象空間，在資本市場的黃金時代，我們沒有理由不相信南瑞在2016年將有所作為。
盈利預測與估值：綜合來看，四大業(yè)務板塊電網(wǎng)自動化、發(fā)電及新能源、節(jié)能環(huán)保、工業(yè)控制（含軌道交通）反轉向好，同時考慮到2016年底解決同業(yè)競爭承諾集團整體上市或可期待，南瑞也是能源互聯(lián)網(wǎng)、配網(wǎng)、電力交易、充電樁龍頭，因此我們預計2016-2018年歸母凈利潤為15.7/18.9/21.6億元，EPS為0.65/0.78/0.89元,同比增長20.7%/20.3%/14.2%，給予2017年27倍PE,目標價21元，維持買入評級。
風險提示：電網(wǎng)投資進度和款項交付進度低于預期、海外業(yè)務開拓低于預期、新業(yè)務開拓低于預期。
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