>> 安信證券-國電南瑞(600406)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入承諾期臨近，配網(wǎng)側(cè)運(yùn)營業(yè)務(wù)形成新看點(diǎn)-161025
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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來源： |
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作者： |
黃守宏 |
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前三季度凈利潤增長明顯主要系上年同期凈利潤基數(shù)較低（部分客戶交貨期延后等因素），同時本年收入、毛利率同比上升所致。
公司綜合毛利率22.97%，同比上升1.72 個pct。銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用為2.78/4.12/-0.19億元，比上年同期變動10.64/5.81/-179.93%，相應(yīng)費(fèi)率同比變動-1.3/-2.29/-0.14 個pct，三項費(fèi)用控制良好。
■資產(chǎn)注入期限臨近，注入完成后望迎估值重估：按照2013 年11 月承諾，公司與普瑞特高壓、中電普瑞、南瑞繼保在電動汽車充換電站、電網(wǎng)安全穩(wěn)定實時控制和變電自動化的同業(yè)競爭問題將得到解決，同時預(yù)期公司將注入以上及其余可形成同類競爭的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不僅實現(xiàn)上市公司利潤規(guī)模的大幅增長，還將由競爭內(nèi)耗轉(zhuǎn)向協(xié)同發(fā)展。其中南瑞繼保與南瑞信通最具看點(diǎn)，南瑞繼保在繼電保護(hù)、變電站自動化、特高壓直流控制與保護(hù)、特高壓直流換流閥等領(lǐng)域的實力均屬行業(yè)領(lǐng)先，2015 年利潤水平近19 億，而南瑞信通在信息通訊，大數(shù)據(jù)出來與云平臺搭建方面亦頗有心得，若上述資產(chǎn)順利注入疊加可能的核心員工激勵等方式，公司估值望迎來重估 。
■電改推進(jìn)激發(fā)電力交易活力，電力交易軟件市場望再升級：在電改不斷推進(jìn)的大背景下，電力交易平臺搭建、智能調(diào)度系統(tǒng)推廣、農(nóng)配網(wǎng)二次設(shè)備改造等全新增量市場為公司帶來更多機(jī)遇。公司與子公司北京科東作為國內(nèi)少數(shù)幾家電力交易軟件和系統(tǒng)提供商，在智能調(diào)度和電力交易平臺上具有顯著優(yōu)勢，我們預(yù)計2016 年將有100 家調(diào)度中心新建調(diào)度系統(tǒng)，公司相關(guān)產(chǎn)品運(yùn)營模式成熟，擴(kuò)張成本低，非常適合快速增長的調(diào)度市場。同時各地成立的30 余家交易中心也將陸續(xù)負(fù)擔(dān)發(fā)電廠與電力用戶及售電公司之間的交易及調(diào)度職能，電力交易軟件的支持不可或缺。未來電力交易的市場望再度擴(kuò)容，公司作為行業(yè)龍頭將優(yōu)先享受利好。
■電網(wǎng)自動化穩(wěn)居行業(yè)龍頭,配網(wǎng)側(cè)運(yùn)營經(jīng)驗豐富：“十三五”是特高壓和配電網(wǎng)行動計劃實施的重要時期，我國電網(wǎng)投資將繼續(xù)保持快速增長。據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計2016 年1-9月份，全國主要電力企業(yè)合計完成投資同比增長12.4%，電網(wǎng)投資增長31.6%，電網(wǎng)投資繼續(xù)呈快速增長態(tài)勢。公司經(jīng)營策略從“重視特高壓產(chǎn)品拓展、細(xì)化傳統(tǒng)電網(wǎng)產(chǎn)品提升”兩個維度發(fā)展，繼續(xù)鞏固公司在電網(wǎng)自動化領(lǐng)域的龍頭地位。公司在國網(wǎng)招標(biāo)中市場份額保持穩(wěn)定，并首次中標(biāo)特高壓1000kV 自動化設(shè)備、特高壓調(diào)相機(jī)二次配套設(shè)備。此外公司憑借其在二次設(shè)備與調(diào)度領(lǐng)域的豐富積累，在眾多區(qū)域的配網(wǎng)運(yùn)營方面獲得眾多成功經(jīng)驗，順應(yīng)新電改增量配網(wǎng)側(cè)放開文件，公司未來在配網(wǎng)投建與運(yùn)營領(lǐng)域大有可為。
■港口岸電，節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)望延續(xù)高增：目前國家積極推動綠色港口計劃，五年內(nèi)爭取實現(xiàn)主要港口90%靠港船舶使用岸電，50%的集裝箱、客滾和郵輪專業(yè)化碼頭可岸電供應(yīng)，電能替代市場規(guī)模龐大。公司具備大規(guī)模前期資金投入的條件和系統(tǒng)性解決方案的優(yōu)勢，在今年將繼續(xù)將港口岸電作為重大發(fā)展方向。
■能源互聯(lián)時代來臨，互聯(lián)網(wǎng)+、大數(shù)據(jù)現(xiàn)端倪：公司在能源互聯(lián)網(wǎng)方面實力雄厚，正協(xié)助集團(tuán)建設(shè)南瑞云基礎(chǔ)平臺基礎(chǔ)設(shè)施，并基于南瑞云全方位拓展“互聯(lián)網(wǎng)+”范圍，包括互聯(lián)網(wǎng)+碳資產(chǎn)、電動汽車、港口岸電、智慧照明、智慧醫(yī)療、分布式光伏、智能配電、用電服務(wù)、電力市場、售電、三區(qū)大數(shù)據(jù)。背靠真正的掌握電力數(shù)據(jù)的國網(wǎng)，南瑞集團(tuán)與公司“互聯(lián)網(wǎng)+”的概貌和運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)智能化運(yùn)營的思路已經(jīng)清晰，公司作為國網(wǎng)核心技術(shù)企業(yè)，是大電力數(shù)據(jù)真正的受益者。
■投資建議：我們看好公司基于電網(wǎng)技術(shù)和國網(wǎng)背景下的穩(wěn)健發(fā)展，并預(yù)期公司在新電改能源互聯(lián)時代將充分受益，同時預(yù)期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入對估值提升有著積極促進(jìn)。預(yù)測公司2016-2018 年EPS 為0.62 元、0.75 元、0.94 元，維持“買入-A”投資評級，目標(biāo)價25 元。
■風(fēng)險提示：電改進(jìn)度、電網(wǎng)建設(shè)、整體上市不及預(yù)期，新能源領(lǐng)域競爭加劇。
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