>> 申萬宏源-海信電器(600060)硬件業(yè)績超預(yù)期,運(yùn)營與內(nèi)容變現(xiàn)加速提升估值-161025
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉遲到，周海晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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三季度銷量上漲明顯，收入環(huán)比改善。公司前三季度收入下滑0.24%，拆分來看，上半年收入同比下滑5.09%，第三季度單季度同比增長8.09%，收入增速環(huán)比改善較大。主要原因是出口增速有較大改善（收購夏普墨西哥工廠帶來出口快速增長，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2016年1-8 月海信電器出口463 萬臺(tái)，同比增長19%）抵消內(nèi)銷小幅的下滑（2016 年1-8 月海信電器內(nèi)銷518 萬臺(tái)，同比下滑6.5%）；另一方面，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，公司50 寸以上產(chǎn)品占比超過57.12%，大尺寸產(chǎn)品占比增加帶來均價(jià)穩(wěn)中有升（奧維數(shù)據(jù)顯示公司7-8月零售價(jià)下滑3%，但公司實(shí)際出廠價(jià)格小幅上調(diào))。我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)廠商對(duì)黑電行業(yè)的沖擊已趨于減弱，產(chǎn)品銷量和均價(jià)將環(huán)比提升，預(yù)計(jì)2016 年公司收入端將同比增長3%以上。
毛利率提升、費(fèi)用率下降帶來盈利能力持續(xù)提升。盡管第三季度以來面板價(jià)格呈現(xiàn)不斷上漲趨勢(shì)（32 寸面板價(jià)格從7 月61 美元上漲至9 月 74 美元，50 寸從125 美元上漲至135美元），公司毛利率依然保持穩(wěn)定，前三季度公司毛利率為16.50%，同比增長0.61 個(gè)百分點(diǎn)，其中第三季度下滑0.74 個(gè)百分點(diǎn)，原材料成本上漲對(duì)公司毛利率影響較小，9 月以來黑電行業(yè)普遍開始提價(jià)，公司能夠很好地消化原材料成本上漲帶來的壓力。前三季度期間費(fèi)用率下滑0.32 個(gè)百分點(diǎn)至10.66%，主要受益于銷售費(fèi)用率的大幅下降（前三季度銷售費(fèi)用率下降0.66 個(gè)百分點(diǎn)至7.78%,其中第三季度下降1.55 個(gè)百分點(diǎn)）。綜上，公司上半年凈利率水平提升0.91 個(gè)百分點(diǎn)至5.17%。我們預(yù)計(jì)四季度面板價(jià)格會(huì)環(huán)比略有上漲，但公司成本壓力能夠較好傳導(dǎo)至下游，預(yù)計(jì)全年公司盈利能力將繼續(xù)提升。
智能電視用戶穩(wěn)步增長，內(nèi)容運(yùn)營變現(xiàn)加速。目前海信智能電視用戶總數(shù)2054 萬（其中國內(nèi)1745 萬，海外用戶309 萬），預(yù)計(jì)2016-2018 年公司活躍用戶數(shù)量達(dá)1000 萬、1500萬和2100 萬，龐大的用戶給內(nèi)容變現(xiàn)提供良好基礎(chǔ)，未來廣告、視頻等內(nèi)容收入放量，預(yù)計(jì)2016-2018 年內(nèi)容端總收入將達(dá)1.6 億、3.12 億和4.95 億元，明年正式開始為公司貢獻(xiàn)利潤。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。公司業(yè)績超預(yù)期，我們上調(diào)公司2016 年-2018 年每股收益0.11 元、0.22 元和0.28 元至1.40 元、1.64 元和1.89 元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為12 倍、10 倍和9 倍，公司業(yè)績優(yōu)秀、估值處于歷史估值中樞下位、未來內(nèi)容放量將提升估值，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
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