>> 華泰證券-建研集團(002398)營收增長毛利下降，期待外延繼續(xù)推進-161025
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
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公司單季營收回升，凈利下降有所減緩，凈利下降主要由于綜合毛利率下降，綜合毛利率下降主要因為減水劑調(diào)價滯后于原材料環(huán)氧乙烷價格上漲，疊加G20峰會壓縮環(huán)氧乙烷供給。四季度以來環(huán)氧乙烷價格已有所回落，公司盈利能力可有所回升。公司預(yù)計全年業(yè)績同比變動-25%~5%，歷史上公司四季度營收環(huán)比多有所增長，但費用集中確認(rèn)拉低凈利，考慮原材料成本變動，我們對公司四季度業(yè)績相對樂觀。 毛利率反彈空間較大，期間費用率降低 2016年1-9月公司綜合毛利率33.7%，較去年同期減少5.4個百分點；銷售、管理、財務(wù)費用分別為9.2%/9.1%/0.0%，較去年同期變動+0.7/-0.6/-0.1個百分點，三項費用率18.2%，較去年同期減少0.1個百分點。三季度公司綜合毛利率29.5%，較去年同期減少10個百分點；銷售、管理、財務(wù)費用分別為8.9%/7.2%/0.1%，較去年同期變動-0.4/-2.5/-0.1個百分點，三項費用率16.1%，較去年同期減少3.0個百分點。公司三季度毛利率處于低位，下游基建和房建投資持續(xù)升溫有望繼續(xù)帶動減水劑銷量回升，同時環(huán)氧乙烷下游需求偏弱，提價難以為繼，減水劑業(yè)績有望修復(fù)。 檢測業(yè)務(wù)待突破，關(guān)注電商業(yè)務(wù)發(fā)展 公司檢測業(yè)務(wù)盈利能力強，15年毛利高達47%。公司采取合資或控股模式擴張檢測業(yè)務(wù)，謀求與多地建科院合作，積極尋找優(yōu)質(zhì)檢測標(biāo)的并購機會，后續(xù)擴張值得期待。目前公司在福建、海南、重慶等地檢測子公司在當(dāng)?shù)貦z測資質(zhì)最高，優(yōu)勢明顯，監(jiān)測業(yè)務(wù)成長性將逐步顯現(xiàn)。
公司前期參股跨境電商平臺有棵樹，有棵樹4月在新三板掛牌，業(yè)務(wù)快速擴張，近期有望完成增發(fā)募資5億元。公司持有有棵樹2千萬股，成本1.6億元，根據(jù)其最新估值，投資收益可達9千萬元，后續(xù)投資收益可觀。投資電商也有利于公司旗下"建研+"電商平臺積累經(jīng)驗，為公司向貿(mào)易品、消費品、健康產(chǎn)品檢測領(lǐng)域延伸提供渠道。
拐點初現(xiàn)，維持"買入"評級 我們預(yù)測公司2016-18年EPS 0.68/0.80/0.96元，YOY+16%/17%/21%，CAGR 18%。綜合考慮公司成長性及行業(yè)估值，可給予公司16年23~25倍PE，合理估值區(qū)間15.6-17.0元，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：減水劑價格出現(xiàn)大幅下滑，檢測業(yè)務(wù)拓展不得力。
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